It’s not easy

{tocify} $title = {Nội dung bài viết}

Gửi: Khách hàng của Oaktree

Từ: Howard Marks

V/v: Không Hề Dễ Dàng

I. Mở đầu

Năm 2011, khi tôi đang hoàn thiện cuốn sách The Most Important Thing, tôi may mắn được ăn trưa với Charlie Munger. Khi bữa ăn kết thúc và tôi đứng dậy để rời đi, ông ấy đã nói một điều về đầu tư mà tôi luôn nhớ: “Đầu tư không được cho là dễ dàng. Bất kỳ ai thấy nó dễ là kẻ ngốc.”

Như thường lệ, Charlie đã gói gọn rất nhiều sự thông thái trong vài từ. Hãy xem xét sáu từ đầu tiên: “Nó không được cho là dễ dàng.” Dù việc đạt được kết quả trung bình khá đơn giản, nhưng việc thực hiện các khoản đầu tư vượt trội và đạt được lợi nhuận cao hơn không nên dễ dàng. John Kenneth Galbraith đã nói điều tương tự cách đây nhiều năm:

Không có gì đáng tin cậy để học về cách kiếm tiền. Nếu có, việc nghiên cứu sẽ rất căng thẳng và bất kỳ ai có chỉ số IQ dương cũng sẽ giàu.

Ý của Charlie và Giáo sư Galbraith là: Mọi người đều muốn kiếm tiền, đặc biệt là tìm ra “viên đạn bạc” hay cách đầu tư tốt nhất mà không phải chịu rủi ro. Vì vậy, họ làm việc chăm chỉ (nghiên cứu rất nhiều), tìm kiếm các chứng khoán giá hời và các phương pháp mang lại lợi thế. Họ mua những món hời và áp dụng các phương pháp đó. Kết quả là từ những nỗ lực của những người tham gia thị trường này đã làm mất đi cơ hội kiếm tiền dễ dàng. Các cổ phiếu được định giá hợp lý hơn và những “bữa trưa miễn phí” sẽ ngày càng khó tìm, sẽ rất khó để điều này khác đi.

Còn về bảy từ tiếp theo: “Bất kỳ ai thấy nó dễ là kẻ ngốc”? Từ những điều trên, ta thấy rằng vì các nhà đầu tư làm việc rất chăm chỉ để tìm cơ hội đặc biệt, và việc mua vào của họ loại bỏ những cơ hội đó.

Thị trường là nơi gặp gỡ, nơi mọi người đến với nhau (không nhất thiết phải trực tiếp) để trao đổi một thứ (thường là tiền) lấy một thứ khác. Thị trường có nhiều chức năng, một trong số đó là chọn lựa loại bỏ các cơ hội để đạt được lợi nhuận vượt trội.

Ed gọi cho tôi và trả giá 10.000 đô la cho chiếc xe của tôi. Sau đó, anh ta đề nghị bán nó cho Bob với giá 20.000 đô la. Nếu Ed may mắn và cả hai chúng tôi đều đồng ý, anh ta sẽ tăng gấp đôi số tiền. Nói đơn giản, bất kỳ ai kỳ vọng kiếm tiền dễ dàng bằng cách giao dịch xe như thế này hoặc nghĩ rằng (a) Bob và tôi là những kẻ ngốc hoặc (b) thị trường không hoạt động theo cách giúp chúng tôi biết về giá trị hợp lý của chiếc xe. Nếu những điều kiện này được đáp ứng, đó sẽ là một “thị trường không hiệu quả.”

Nhưng nếu Bob và tôi có quyền truy cập vào dữ liệu thị trường về giá xe đã qua sử dụng, cơ hội để Ed thực hiện thương vụ này sẽ giảm đi rất nhiều. Trong hầu hết các thị trường có tính minh bạch sẽ giúp ngăn chặn các định giá sai lệch. (Nhờ vào những tiến bộ trong việc tiếp cận dữ liệu qua Internet, điều này chắc chắn đúng hơn bao giờ hết.) Theo quan điểm của tôi, đây là một phần cơ sở cho nhận xét của Charlie: bất kỳ ai nghĩ rằng dễ dàng đạt được lợi nhuận bất thường là đang bỏ qua cách thức hoạt động của thị trường. Bản memo này chủ yếu nói về những thách thức này.

II. Tư Duy Cấp Độ Hai

Tôi có kế hoạch sau khi nghỉ hưu, tôi sẽ viết một cuốn sách tổng hợp các yếu tố của triết lý đầu tư được thảo luận trong các bản memo của mình. Nhưng vào năm 2009, tôi nhận được một email từ Warren Buffett nói rằng nếu tôi viết một cuốn sách, ông ấy sẽ viết lời giới thiệu cho bìa sách và điều đó giúp tôi đẩy nhanh kế hoạch của mình.

Nhà xuất bản Columbia Business School đã liên lạc với tôi để xuất bản 1 cuốn sách và họ yêu cầu xem một chương mẫu. Vì một lý do nào đó mà tôi có thể ngồi xuống và viết ra một chương về tầm quan trọng của “tư duy cấp độ hai”. Đây là điều bất kỳ nhà đầu tư xuất sắc nào đều phải biết. Tuy nhiên, tôi chưa bao giờ đề cập 1 cách rõ ràng cho độc giả trong các bản memo và bây giờ tôi muốn trình bày điều đó.

Trong chương đầu tiên của cuốn sách, tôi đã giới thiệu chủ đề như sau:

Hãy nhớ rằng mục tiêu đầu tư của bạn không phải là đạt được lợi nhuận trung bình; bạn muốn làm tốt hơn mức trung bình. Do đó, tư duy của bạn phải tốt hơn những người khác – mạnh mẽ hơn và ở một cấp độ cao hơn. Vì những người khác có thể thông minh, am hiểu và sử dụng công nghệ cao, bạn phải tìm ra một lợi thế mà họ không có. Bạn phải nghĩ ra điều gì đó mà họ chưa nghĩ tới, nhìn thấy những thứ họ bỏ lỡ, hoặc mang lại cái nhìn sâu sắc mà họ không có. Bạn phải phản ứng khác đi và hành xử khác đi. Nói tóm lại, đúng thôi là điều kiện cần cho thành công đầu tư, nhưng nó không đủ. Bạn phải đúng hơn những người khác… điều này có nghĩa là tư duy của bạn phải khác biệt. ... Khác biệt và tốt hơn: đó là mô tả về tư duy cấp độ hai.

Tư duy cấp độ hai là điều đầu tiên xuất hiện trong tâm trí tôi khi nghĩ về nhận xét của Charlie. Và đó là 1 chủ đề để thảo luận về rất nhiều điều khiến việc đầu tư vượt trội trở thành một thách thức. Tóm lại, mượn lời Charlie, bất kỳ ai nghĩ rằng đầu tư là dễ dàng thì chắc chắn đây là một nhà đầu tư với tư duy cấp độ một. Hãy để tôi sử dụng một số ví dụ để minh họa sự khác biệt.

Tư duy cấp độ một nói: “Đây là một công ty tốt; hãy mua cổ phiếu.” Tư duy cấp độ hai nói: “Đây là một công ty tốt, nhưng mọi người nghĩ nó là một công ty tuyệt vời, mà thực tế không phải vậy. Vì thế, cổ phiếu bị đánh giá quá cao và định giá quá đắt; hãy bán.”

Tư duy cấp độ một nói: “Triển vọng cho thấy tăng trưởng thấp và lạm phát tăng. Hãy bán hết cổ phiếu.” Tư duy cấp độ hai nói: “Triển vọng tệ thật, nhưng mọi người đang bán trong hoảng loạn. Mua vào!”
Tư duy cấp độ một nói: “Tôi nghĩ lợi nhuận của công ty sẽ giảm; bán đi.” Tư duy cấp độ hai nói: “Tôi nghĩ lợi nhuận của công ty sẽ giảm ít hơn nhiều so với kỳ vọng của mọi người, và sự bất ngờ tích cực sẽ đẩy giá cổ phiếu lên; mua vào.”
Tư duy cấp độ một là đơn giản và hời hợt, và hầu như ai cũng có thể làm được (một dấu hiệu xấu liên quan đến nỗ lực đạt tới sự vượt trội). Tất cả những gì nhà tư duy cấp độ một cần là một ý kiến về tương lai, như: “Triển vọng của công ty là thuận lợi, nghĩa là cổ phiếu sẽ tăng.”

Tư duy cấp độ hai là sâu sắc và phức tạp hơn. Nhà tư duy cấp độ hai cân nhắc nhiều yếu tố:

Phạm vi các kết quả tương lai có thể xảy ra là gì?
Kết quả nào tôi nghĩ sẽ xảy ra?
Xác suất tôi đúng là bao nhiêu?
Đám đông nghĩ gì?
Kỳ vọng của tôi khác với mọi người như thế nào?
Giá hiện tại của tài sản phù hợp thế nào với quan điểm của mọi người về tương lai, và với quan điểm của tôi?
Tâm lý đám đông được phản ánh trong giá có quá lạc quan hay bi quan không?

Điều gì sẽ xảy ra với giá tài sản nếu mọi người đều đúng, và nếu tôi đúng thì sao?

Tóm lại, nhà tư duy cấp độ một chỉ nhìn thấy bề mặt, phản ứng với nó một cách đơn giản, và mua hoặc bán dựa trên những phản ứng đó. Họ không hiểu bối cảnh thị trường là nơi giá tài sản phản ánh và phụ thuộc vào kỳ vọng của những người tham gia. Họ bỏ qua vai trò của người khác trong việc tác động lên giá cả. Và họ không hiểu được ý nghĩa của tất cả những điều này đối với con đường dẫn đến thành công.

Ví dụ, khi tôi sống ở Los Angeles, một nhân viên môi giới chứng khoán thường nói trên đài phát thanh mà tôi nghe khi lái xe đi làm. Lời khuyên của anh ta rất đơn giản: “Nếu có một công ty mà bạn thích sản phẩm của họ, hãy mua cổ phiếu.” Đó là tư duy cấp độ một. Thật là một lời khuyên hấp dẫn. Nhưng cũng rất dễ sai, vì nó bỏ qua khả năng rằng một công ty có sản phẩm tốt có thể có một mô hình kinh doanh không tốt; sản phẩm tốt có thể trở nên lỗi thời; hoặc cổ phiếu có thể được định giá quá cao để là một khoản đầu tư tốt.

Mặt khác, nhà tư duy cấp độ hai suy nghĩ nhiều về mọi góc độ của mọi tình huống. Một ví dụ điển hình có thể thấy trong cuộc thi báo giả định mà John Maynard Keynes viết vào năm 1936. Độc giả sẽ được xem 100 bức ảnh và yêu cầu chọn sáu cô gái xinh nhất, với giải thưởng dành cho những độc giả chọn được các cô gái được bình chọn nhiều nhất. Những người tham gia sẽ cố gắng thắng bằng cách chọn những cô gái xinh nhất. Nhưng lưu ý rằng cuộc thi sẽ thưởng cho những độc giả không chọn cô gái xinh nhất, mà là cô gái được yêu thích nhất. Vì vậy, cách để thắng không nằm ở việc tìm ra cô gái nào xinh nhất, mà ở việc dự đoán cô gái nào mà người tham gia trung bình sẽ cho là xinh nhất. Rõ ràng, để làm được điều này, người chiến thắng phải là một nhà tư duy cấp độ hai. (Nhà tư duy cấp độ một thậm chí sẽ không nhận ra sự khác biệt).

Wikipedia chỉ ra rằng một người muốn thắng cuộc thi có thể tính toán tới nhiều khía cạnh:

Điều này có thể thêm 1 bước tính đến việc những người khác cũng có ý kiến riêng về nhận thức của công chúng. Do đó, chiến lược có thể được mở rộng đến cấp độ tiếp theo và tiếp theo nữa, ở mỗi cấp độ cố gắng dự đoán kết quả cuối cùng của quá trình dựa trên lý luận của các yếu tố khác. “Đây không phải là việc chọn những [khuôn mặt] mà theo đánh giá tốt nhất của cá nhân là xinh nhất, cũng không phải là những khuôn mặt mà ý kiến trung bình thực sự cho là xinh nhất. Chúng ta đã đạt đến cấp độ thứ ba, nơi chúng ta dành trí tuệ để dự đoán ý kiến trung bình kỳ vọng ý kiến trung bình sẽ như thế nào. Và tôi tin rằng, có một số người thực hành cấp độ thứ tư, thứ năm và cao hơn.” (Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, 1936).

Keynes đã tạo ra cuộc thi giả định này để đưa ra một quan điểm về thị trường chứng khoán. Trong ngắn hạn, việc đánh bại thị trường đòi hỏi khả năng dự đoán cổ phiếu nào sẽ tăng mạnh trong “cuộc thi” giữa các nhà đầu tư. Những nhà tư duy cấp cao nhận ra động lực này sẽ có một khởi đầu thuận lợi để đạt được lợi nhuận lớn nhất. Ben Graham cũng áp dụng tư duy tương tự khi mô tả thị trường là một “cỗ máy bỏ phiếu” trong ngắn hạn (mặc dù ông đã nói rõ niềm tin rằng nó là một “cỗ máy cân đo” trong dài hạn).

Nhà tư duy cấp độ một chỉ tìm kiếm công ty chất lượng cao nhất, sản phẩm tốt nhất, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận nhanh nhất hoặc tỷ lệ P/E thấp nhất. Anh ta không biết đến sự tồn tại của một cấp độ hai để suy nghĩ, và không nhận ra nhu cầu phải theo đuổi điều đó.

Nhà tư duy cấp độ hai trải qua một quá trình phức tạp hơn nhiều khi nghĩ về việc mua một tài sản.

Công ty có tốt không?
Người khác có nghĩ công ty tốt như tôi nghĩ không?
Công ty thực sự tốt như tôi nghĩ không?
Công ty có tốt như người khác nghĩ không?
Công ty sẽ thay đổi thế nào?
Người khác nghĩ nó sẽ thay đổi thế nào?
Công ty được định giá thế nào dựa trên: tình trạng hiện tại của nó; cách tôi nghĩ nó sẽ thay đổi; cách người khác nghĩ nó sẽ thay đổi; và cách người khác nghĩ người khác nghĩ nó sẽ thay đổi? Và đó mới chỉ là khởi đầu và điều này không dễ dàng

(Xin lưu ý rằng cuộc thảo luận trên liên quan đến đầu tư ngắn hạn, và tôi chỉ minh hoạ sự khác biệt giữa tư duy cấp độ một và hai. Oaktree và tôi không tập trung vào kết quả ngắn hạn, và chúng tôi áp dụng tư duy cho các cơ hội dài hạn. Chúng tôi ít suy nghĩ về việc điều gì sẽ được nhà đầu tư quan tâm trong ngắn hạn mà thay vào đó chúng tôi sẽ cân đo và đánh giá khách quan các yếu tố cơ bản. Nhà đầu tư tham gia thị trường quá tập trung vào dự đoán hành vi của người khác đến mức bỏ qua giá trị và không mua được những món hời vì sợ rằng tài sản đó sẽ không được đám đông mua vào hoặc trở nên kém hấp dẫn trong mắt mọi người. Điều này tạo ra cơ hội cho những nhà đầu tư suy nghĩ độc lập và chấp nhận rủi ro trong ngắn hạn để mua các khoản đầu tư hấp dẫn giá rẻ trong dài hạn).

Cuộc thi giả định của Keynes cho thấy con đường dẫn đến thành công trong môi trường cạnh tranh có thể không như những gì được nhìn thấy. Nó khác với các mục tiêu như nâng tạ nặng nhất, đạt điểm thấp nhất trên sân golf, đạt điểm cao nhất trong bài kiểm tra toán hoặc hoàn thành ô chữ nhanh nhất. Cuộc thi này giống như chống lại chính mình và thách thức khách quan trước mắt, như trong đầu tư, là vượt qua người khác trong một cuộc đua phần lớn mang tính tinh thần với rất nhiều tâm lý trong khi người khác cũng đang cố gắng làm điều tương tự với bạn – thách thức này phức tạp hơn nhiều.

Mục tiêu cơ bản của nhà đầu tư là mua các tài sản hấp dẫn với giá tốt, điều này rất hợp lý và đơn giản. Nhưng càng đào sâu, bạn càng thấy có bao nhiêu khía cạnh của đầu tư thành công là phản trực giác và bao nhiêu điều tưởng chừng hiển nhiên lại sai. Còn nhiều điều quan trọng hơn nữa nhưng những nhận thức này là chìa khoá.

III. Những Thứ Mọi Người Thích

Đặc điểm nổi bật nhất của các nhà tư duy cấp độ một – và của đám đông đầu tư – là họ thích những thứ có sức hút rõ ràng. Đó là những thứ dễ hiểu và dễ mua. Nhưng điều đó khó có thể là con đường dẫn đến thành công đầu tư. Đây là cách tôi đã nói trong “Everyone Knows” (tháng 4 năm 2007):

Điều rõ ràng đối với đồng thuận lớn của các nhà đầu tư là hầu như họ luôn sai. Thứ nhất, hầu hết mọi người không hiểu quá trình để một tài sản có tiềm năng tăng giá vượt trội. Và thứ hai, chính sự hội tụ của ý kiến phổ biến đằng sau một khoản đầu tư lại là xu hướng loại bỏ tiềm năng lợi nhuận của nó.

Ví dụ, hãy lấy khoản đầu tư mà “mọi người” cho là một ý tưởng tuyệt vời. Theo quan điểm của tôi:

Nếu mọi người thích nó, có lẽ vì nó đã hoạt động tốt. Hầu hết mọi người dường như nghĩ rằng hiệu suất nổi bật trong quá khứ dự báo hiệu suất nổi bật trong tương lai. Thực tế, có nhiều khả năng là hiệu suất nổi bật trong quá khứ đã “vay mượn” từ tương lai và do đó dự báo hiệu suất dưới mức trung bình từ giờ trở đi.
Nếu mọi người thích nó, có lẽ giá đã tăng để phản ánh mức độ khiến việc tăng giá thêm nữa trở nên khó xảy ra. (Chắc chắn một thứ có thể đi từ “định giá quá cao” đến “định giá quá cao hơn nữa,” nhưng tôi không muốn dựa vào việc đó xảy ra.)
Nếu mọi người thích nó, có lẽ thị trường/ cổ phiếu đó đã được nghiên cứu rất nhiều – và đã chứng kiến quá nhiều dòng vốn chảy vào - do đó khó còn lại nhiều món hời.
Nếu mọi người thích nó, có rủi ro đáng kể rằng giá sẽ giảm nếu đám đông thay đổi ý kiến và bán tháo.

Các nhà đầu tư xuất sắc biết – và mua – khi giá của một thứ gì đó thấp hơn mức nó đáng có. Và giá của một khoản đầu tư chỉ có thể thấp hơn mức giá trị khi hầu hết mọi người không thấy được giá trị của nó. Yogi Berra nổi tiếng đã nói: “Chẳng ai đến nhà hàng đó nữa; nó quá đông.” Cũng vô lý không kém khi nói: “Mọi người đều nhận ra khoản đầu tư đó là món hời.” Nếu mọi người nhận ra điều đó, họ sẽ mua vào, và khi đó giá sẽ không còn thấp nữa.

Vì vậy, những thứ có giá trị rõ ràng nhất trở thành những thứ mà mọi người thích. Chúng cũng có khả năng là những thứ được săn đuổi ráo riết nhất và được định giá cao nhất, và do đó ít hứa hẹn và nguy hiểm nhất. Một số ví dụ là gì?

Khi tôi bắt đầu làm việc tại bộ phận nghiên cứu đầu tư của Ngân hàng First National City vào năm 1968, ngân hàng đang đầu tư mạnh vào “Nifty Fifty”; cổ phiếu của những công ty tốt nhất, tăng trưởng nhanh nhất của Mỹ. Vì đây là những công ty khó mà thất bại và giá bạn trả không quan trọng lắm, với tỷ lệ P/E 80 hay 90 lần dường như không quá vô ý khi xét đến tốc độ tăng trưởng của các công ty này.

Nhưng hóa ra giá bạn trả rất quan trọng, và 80-90 lần lợi nhuận là quá cao. Vì vậy, khi thị trường sụt giảm vào đầu những năm 1970, nhiều cổ phiếu này mất phần lớn giá trị, và các nhà đầu tư học được bài học rằng không nên yêu thích cổ phiếu tốt quá mức. Không ngạc nhiên khi dự báo tương lai có thể sai lầm, các công ty từng thống trị như Kodak, Polaroid và Xerox cuối cùng phá sản hoặc cần tái cơ cấu.

Khoảng mười năm trước, mọi người phát cuồng vì bất động sản, đặc biệt là nhà ở. Điều này được củng cố bởi một số kiến thức nghe có vẻ thuyết phục, như “bạn luôn có thể sống trong đó,” “giá nhà luôn tăng” và “bất động sản là hàng rào chống lạm phát.” Các nhà đầu tư nợ bị thuyết phục mua các chứng khoán được thế chấp bởi khoản vay nhờ thực tế rằng “chưa từng có làn sóng vỡ nợ thế chấp trên toàn quốc.”

Nhưng vào năm 2007, hóa ra giá nhà có thể giảm cũng như tăng, và các khoản vay thế chấp được cấp một cách thoải mái. Nhà ở và thế chấp, được mua khi mọi người thích chúng, hóa ra là những khoản đầu tư tệ hại.

Sự thật là, những bong bóng không thể hình thành nếu không có một hạt nhân sự thật. Nifty Fifty nói chung là những công ty tuyệt vời. Giá nhà thường tăng theo thời gian và bù đắp lạm phát. Các khoản vay thế chấp thường được trả hoặc có tài sản đảm bảo đủ. Internet sẽ thay đổi thế giới. Dầu ở mức 147 đô la/thùng là không thể thiếu và khan hiếm. Nhưng trong mỗi trường hợp, giá trị quá rõ ràng; các ý tưởng đầu tư trở nên quá phổ biến; và giá tài sản tăng cao một cách nguy hiểm.

Việc chạy theo các xu hướng phổ biến tại một thời điểm chắc chắn không phải là công thức để thành công trong đầu tư, vì sự phổ biến có khả năng dẫn nhà đầu tư đi trên con đường dễ chịu nhưng sai hướng. Dưới đây là thêm từ “Everyone Knows”:

Sự thật là, không có dấu hiệu đáng tin cậy nào chỉ ra người kiếm lợi nhuận lớn với: một ý tưởng tốt với giá quá thấp. Hầu hết mọi người đơn giản không biết cách tìm ra nó. ... Số tiền lớn (và ý của tôi là lợi nhuận bất thường, hoặc lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro bất thường) không được tạo ra bằng cách mua những gì mọi người thích. Chúng được tạo ra bằng cách mua những gì mọi người đánh giá thấp. Nói ngắn gọn, có hai yếu tố chính trong đầu tư vượt trội:

nhìn thấy một số phẩm chất mà người khác không thấy hoặc không đánh giá cao (và điều đó không được phản ánh trong giá), và
điều đó hóa ra là đúng (hoặc ít nhất được thị trường chấp nhận). Từ yếu tố đầu tiên, rõ ràng là quá trình phải bắt đầu với những nhà đầu tư có nhận thức vượt trội, không theo quy ước, phá cách. Đó là lý do tại sao các nhà đầu tư thành công được cho là dành nhiều thời gian để cô đơn.

IV. Rủi Ro và Phản Trực Giác

Nếu những gì hiển nhiên và những gì mọi người biết thường sai, thì cái gì đúng? Câu trả lời đến từ việc đảo ngược khái niệm. Sự thật là, những món mua tốt nhất thường được tìm thấy trong những thứ mà hầu hết mọi người không hiểu hoặc không tin tưởng. Đó có thể là chứng khoán, phương pháp đầu tư hoặc khái niệm đầu tư, nhưng việc một thứ gì đó không được chấp nhận rộng rãi thường là tín hiệu cho những người đủ nhạy bén (và trái ngược) để thấy nó. Một ví dụ tuyệt vời có thể được tìm thấy trong lĩnh vực rủi ro (lại từ “Everyone Knows”):

“Tôi sẽ không mua cái đó với bất kỳ giá nào – mọi người đều biết nó quá rủi ro.” Đó là điều tôi nghe rất nhiều trong đời, và nó đã mang lại những cơ hội đầu tư tốt nhất mà tôi từng tham gia. Thực tế, đến một mức độ nào đó, nó đã tạo nền tảng cho sự nghiệp của tôi. Vào những năm 1970 và 1980, việc khăng khăng tránh các trái phiếu không đạt cấp đầu tư khiến chúng bị loại khỏi hầu hết các danh mục tổ chức và do đó rẻ. Tương tự với nợ của các công ty phá sản: còn gì rủi ro hơn?

Sự thật là, đám đông sai về rủi ro cũng thường xuyên như sai về lợi nhuận. Một đồng thuận rộng rãi rằng một thứ gì đó quá xấu hầu như luôn sai. Thường thì điều ngược lại mới đúng.

Tôi hoàn toàn tin rằng rủi ro đầu tư tồn tại nhiều nhất ở nơi nó ít được nhận thức nhất, và ngược lại:

Khi mọi người tin rằng một thứ gì đó rủi ro, sự không sẵn lòng mua của họ thường khiến giá giảm đến mức nó không còn rủi ro nữa. Ý kiến tiêu cực rộng rãi có thể khiến nó trở thành thứ ít rủi ro nhất, vì mọi lạc quan đã bị loại bỏ khỏi giá của nó.
Và, tất nhiên, như kinh nghiệm của các nhà đầu tư Nifty Fifty đã chứng minh, khi mọi người tin rằng một thứ không có rủi ro, họ thường đẩy giá nó lên đến mức nó trở nên cực kỳ rủi ro. Không có sự lo sợ rủi ro, và do đó không có phần thưởng cho việc chịu rủi ro. Điều đó có thể khiến thứ được đánh giá cao nhất trở thành thứ rủi ro nhất.

Nghịch lý này tồn tại vì hầu hết các nhà đầu tư nghĩ rằng chất lượng, chứ không phải giá cả, là yếu tố quyết định một thứ có rủi ro hay không. Nhưng tài sản chất lượng cao có thể rủi ro, và tài sản chất lượng thấp có thể an toàn. Tất cả chỉ là vấn đề giá trả cho chúng.

Đối với tôi, từ những điều trên, điểm mấu chốt rất đơn giản: điều rủi ro nhất trên thế giới là niềm tin phổ biến rằng không có rủi ro. Đó là điều mà hầu hết mọi người tin vào năm 2006-07, và niềm tin đó đã hỗ trợ cho hành vi dẫn đến Cuộc Khủng hoảng Tài chính. Chỉ có sự hiểu biết rằng có rủi ro cao mới ngăn cản hành vi đó và khiến thế giới an toàn.

Tôi gọi đây là “sự nghịch lý của rủi ro.” Đối với hầu hết mọi người, thật khó để hiểu rằng nhận thức về sự an toàn mang lại rủi ro, và nhận thức về rủi ro có thể dẫn đến an toàn. Nhưng điều này rõ ràng sâu sắc đối với nhà tư duy cấp độ hai. Đây chỉ là một ví dụ khác cho thấy những gì “mọi người biết” là thứ định hình môi trường, mang lại giá cao khi mọi thứ được cho là tốt, và ngược lại.

Nhận thức rủi ro cơ bản thấp và tương lai tích cực khiến các nhà đầu tư lạc quan. Điều này khiến giá tài sản tăng, và do đó rủi ro đầu tư cao. Vấn đề mà hầu hết mọi người gặp phải – các nhà tư duy cấp độ một – là họ không phân biệt được giữa rủi ro cơ bản và rủi ro đầu tư.

Điều cần nhớ là vai trò quyết định của giá cả. Bất kể triển vọng cơ bản là tích cực hay tiêu cực, mức độ rủi ro đầu tư phần lớn được xác định bởi mối quan hệ giữa giá của một tài sản và giá trị nội tại của nó. Không có tài sản nào tốt mà không trở nên định giá cao và do đó rủi ro và ít có tài sản nào xấu đến mức không có giá nào mà chúng đáng mua (và an toàn). Đây là một trong những ví dụ tuyệt vời nhất về sự phản trực giác. Chỉ những người có thể thấy logic của nó mới hy vọng trở thành nhà đầu tư xuất sắc.

IV. Còn Gì Nữa?

Tôi đã đề cập đến một số chủ đề quan trọng nhất dưới các tiêu đề về sự phức tạp và phản trực giác:

tầm quan trọng của tư duy cấp độ hai,
sự thiếu đồng nhất giữa “công ty tốt” và “khoản đầu tư tốt,”
sự không hữu ích của những điều mọi người biết, và
sự nghịch lý của rủi ro.

Tuy nhiên, tôi thấy mình đã viết đầy bảy trang. Vì vậy, thay vì tiếp tục cung cấp một phân tích đầy đủ về tất cả các chủ đề tôi muốn đề cập, hãy thực hiện một bài tập. Tôi sẽ liệt kê dưới đây một số yếu tố tồn tại trong đầu tư. Hãy xem bạn có thể phân biệt được cái nào hữu ích và cái nào không:

Thị trường là “hiệu quả,” nghĩa là giá tài sản phản ánh tất cả thông tin có sẵn và do đó cung cấp ước tính chính xác về giá trị nội tại.
Vì mọi người ngại rủi ro, các giao dịch rủi ro bị hạn chế và thị trường thưởng cho các thương vụ đầu tư thích hợp để bù đắp cho rủi ro gia tăng.
Các khoản đầu tư rủi ro tạo ra lợi nhuận cao.
Thêm tài sản rủi ro vào danh mục đầu tư khiến nó rủi ro hơn.
Mong muốn rằng mọi thứ trong một danh mục đầu tư đa dạng đều hoạt động tốt.
Hiểu biết khoa học kinh tế sẽ giúp bạn khai thác tương lai vĩ mô một cách an toàn.
Đôi khi triển vọng rõ ràng, đôi khi phức tạp và khó dự đoán. Bạn phải cẩn thận khi đó là trường hợp thứ hai.
Các dự báo đúng dẫn đến lợi nhuận đầu tư.
Một dự báo phải đúng để có lợi nhuận.
Việc kiếm được lợi nhuận chứng minh nhà đầu tư đã đưa ra quyết định tốt.
Giá thấp tạo nên một khoản đầu tư hấp dẫn.
Các tài sản đang tăng giá xứng đáng được bạn chú ý.
Chủ nghĩa trái ngược sẽ mang lại thành công liên tục.
Điều quan trọng là làm những gì cảm thấy đúng.
Tài sản có tính thanh khoản cao hơn là an toàn hơn.
Mức độ rủi ro trong danh mục đầu tư có thể được giữ thấp bằng cách áp dụng một quy trình công thức đơn giản.

Câu trả lời của tôi là tất cả mười sáu điều này đều phản ánh những quan niệm sai lầm tiềm ẩn, và chúng phải được (a) hiểu ở cấp độ hai, không phải cấp độ một, và (b) loại bỏ chúng là chìa khóa luôn dẫn đến thành công. Đây là lý do:

Thị trường là “hiệu quả,” nghĩa là giá tài sản phản ánh tất cả thông tin có sẵn và do đó cung cấp ước tính chính xác về giá trị nội tại – Giả thuyết thị trường hiệu quả cho rằng con người là lý trí và khách quan. Nhưng vì cảm xúc thường chi phối thay vì lý trí, thị trường không nhất thiết phản ánh điều đúng, mà là điều các nhà đầu tư nghĩ là đúng. Do đó, giá cả có thể dao động khắp nơi. Đôi khi chúng phản ánh đúng, nhưng đôi khi quá cao hoặc quá thấp. Gán lý trí cho thị trường và tin vào thông điệp của nó là một sai lầm lớn.
Vì mọi người ngại rủi ro, các giao dịch rủi ro bị hạn chế và thị trường thưởng phí rủi ro thích hợp để bù đắp cho rủi ro gia tăng – Sự thật là mức độ ngại rủi ro của các nhà đầu tư dao động giữa quá nhiều và quá ít. Khi là trường hợp thứ hai, sự hoài nghi và tính bảo thủ biến mất, thẩm định không đầy đủ, các giao dịch rủi ro dễ thực hiện, và phần bù rủi ro thường không đủ.
Các khoản đầu tư rủi ro tạo ra lợi nhuận cao – Đây là một trong những câu nói tồn tại lâu, và cũng sai lầm nhất.

Một tập hợp các khoản đầu tư rủi ro thấp có thể tạo ra lợi nhuận cao nếu đặc tính rủi ro thấp của các thành phần cho phép chúng hoạt động ổn định và không có bất kỳ thua lỗ lớn nào kéo kết quả tổng thể xuống. Việc không có thua lỗ có thể mang lại một khởi đầu cho kết quả tốt. Đây là nền tảng của triết lý đầu tư của Oaktree.

Mặt khác, các khoản đầu tư rủi ro cao không thể được kỳ vọng mang lại lợi nhuận cao. Nếu chúng có thể, chúng sẽ không phải là rủi ro cao. Các khoản đầu tư rủi ro cao có thể không mang lại lợi nhuận cao nếu phân tích cơ bản sai lầm hoặc nếu gặp phải những diễn biến tiêu cực.

Mối quan hệ dương giữa rủi ro và lợi nhuận dựa trên giả định rằng không có kỹ năng đầu tư hay ra quyết định tạo giá trị. Nếu thị trường hiệu quả và không có kỹ năng, thì hợp lý khi tin rằng lợi nhuận cao hơn chỉ có thể đạt được thông qua việc chịu rủi ro cao hơn. Nhưng nếu có kỹ năng vượt trội, không có lý do gì để nghĩ rằng nó không thể được sử dụng để tạo ra danh mục đầu tư có rủi ro thấp và tiềm năng lợi nhuận cao.

Thêm tài sản rủi ro vào danh mục đầu tư khiến nó rủi ro hơn – Một trong những đóng góp lớn nhất của người đoạt giải Nobel William Sharpe cho lý thuyết đầu tư là nhận ra rằng nếu một danh mục chỉ chứa các tài sản rủi ro thấp, việc thêm một tài sản rủi ro có thể khiến nó an toàn hơn. Điều này xảy ra vì làm như vậy tăng tính đa dạng hóa của danh mục và giảm mối tương quan giữa các thành phần của nó, giảm sự dễ bị tổn thương trước một diễn biến tiêu cực duy nhất.
Mong muốn rằng mọi thứ trong một danh mục đa dạng hoá đều hoạt động tốt – Sự thật là, nếu tất cả các khoản đầu tư đều hoạt động tốt trong một kịch bản, chúng có thể đều hoạt động kém trong một kịch bản khác. Điều đó có nghĩa là lợi ích của đa dạng hóa sẽ không được phát huy. Không nên ngạc nhiên hay thất vọng – khi có một số khoản kém hiệu quả trong một danh mục thực sự đa dạng hóa tốt.
Hiểu biết khoa học kinh tế sẽ giúp bạn khai thác tương lai vĩ mô một cách an toàn – Không có quy tắc cho việc này. “Trong kinh tế và đầu tư, với vai trò then chốt của bản chất con người, bạn không thể nói chắc rằng ‘nếu A, thì B,’ như trong khoa học thực thụ. Sự yếu kém của mối liên hệ giữa nguyên nhân và kết quả khiến kết quả không chắc chắn. Nói cách khác, nó tạo ra rủi ro.” (“Risk Revisited,” tháng 9 năm 2014).
Đôi khi triển vọng rõ ràng, đôi khi phức tạp và khó dự đoán. Bạn phải cẩn thận khi đó là trường hợp thứ hai – Sự thật là, tương lai không bao giờ không đáng lo. Đôi khi có vẻ như vậy, vì không có rủi ro nào rõ ràng. Cái nào nguy hiểm hơn: khi mọi người hiểu rằng tương lai có rủi ro, hay khi họ tin rằng tương lai dự báo là không có rủi ro? Như tôi đã đề cập trước đó, tôi lo lắng về trường hợp thứ hai nhiều hơn trường hợp đầu tiên.
Các dự báo đúng dẫn đến lợi nhuận đầu tư – Cách dễ nhất để có dự báo đúng là ngoại suy một xu hướng và thấy nó tiếp tục như kỳ vọng. Hầu hết các nhà dự báo ngoại suy rất nhiều, nghĩa là dự báo của họ thường được chia sẻ rộng rãi. Do đó, khi xu hướng tiếp tục, mọi người đều đúng. Nhưng vì mọi người có cùng quan điểm, xu hướng tiếp tục có lẽ đã được chiết khấu trước trong giá tài sản, và việc nó tiếp diễn như kỳ vọng có thể không tạo ra lợi nhuận. Để một dự báo mang lại lợi nhuận cao, nó phải đi ngược xu hướng. Nhưng, vì xu hướng thường tiếp diễn, các dự báo này không thường đúng.
Một dự báo phải đúng để có lợi nhuận – Cũng như các dự báo đúng không hẳn sẽ có lợi nhuận, các dự báo có lợi nhuận không cần phải đúng. Một dự báo – ngay cả khi không đúng – có thể có lợi nhuận nếu nó chỉ ít sai hơn những người khác. Nếu một xu hướng mà mọi người khác ngoại suy hóa ra không tiếp diễn, một dự đoán về sự lệch hướng có thể rất có lợi… ngay cả khi nó không hoàn toàn chính xác.
Việc kiếm được lợi nhuận chứng minh nhà đầu tư đã đưa ra quyết định tốt – Một trong những điều đầu tiên tôi học được tại Wharton là bạn không thể đánh giá chất lượng của một quyết định từ kết quả. Với tính không thể dự đoán của các sự kiện từ tương lai và tính ngẫu nhiên trên thế giới, rất nhiều quyết định được suy nghĩ kỹ lưỡng dẫn đến thua lỗ, và rất nhiều quyết định tồi lại có lợi nhuận. Do đó, một năm tốt hoặc một vài khoản thắng lớn có thể không nói lên gì về kỹ năng của nhà đầu tư. Chúng ta cần thấy nhiều kết quả và một thời gian dài – đặc biệt là khoảng thời gian bao gồm những năm khó khăn – trước khi có thể nói liệu một nhà đầu tư có kỹ năng hay không.
Giá thấp tạo nên một khoản đầu tư hấp dẫn – Tôi đã nói ở cuối trang bảy về tầm quan trọng của giá cả trong việc xác định một khoản đầu tư có rủi ro hay không. Nhưng nếu bạn đọc lại phần in đậm, bạn biết rằng giá thấp không là yếu tố thiết yếu. Một tài sản có thể có giá thị trường thấp, giá thấp so với quá khứ, hoặc tỷ lệ P/E thấp, nhưng thường giá phải thấp so với giá trị nội tại của tài sản để khoản đầu tư trở nên hấp dẫn và rủi ro thấp. Các nhà đầu tư dễ gặp rắc rối nếu họ không hiểu sự khác biệt giữa giá rẻ và giá trị.
Các tài sản đang tăng giá xứng đáng được bạn chú ý – Hầu hết mọi người gán trí thông minh cho thị trường, và do đó họ nghĩ rằng giá tăng phản ánh giá trị cơ bản. Họ có thể bị thu hút bởi “đầu tư theo đà,” dựa trên niềm tin rằng một thứ đang tăng giá có khả năng tiếp tục tăng. Nhưng sự thật là, giá càng cao (mọi thứ khác đều bằng nhau), tài sản càng kém hấp dẫn. Đầu tư theo đà hoạt động cho đến khi xu hướng kết thúc, và khi đó những thứ hoạt động tệ nhất – và có thể bị định giá thấp nhất – sẽ đóng vai trò dẫn đầu thị trường.
Chủ nghĩa trái ngược sẽ mang lại thành công liên tục – Đúng là đám đông đầu tư thường sai. Đặc biệt, họ hành xử hung hăng hơn khi giá tăng, và thận trọng hơn khi giá giảm – điều ngược lại với những gì nên xảy ra. Nhưng làm ngược lại với đám đông cũng không phải là điều chắc chắn. Phần lớn thời gian sẽ không hiệu quả. Chủ nghĩa trái ngược hiệu quả nhất ở các cực điểm, và chỉ dành cho những người hiểu đám đông đang làm gì và tại sao họ sai. Và họ vẫn phải cần sự can đảm để làm ngược lại.
Điều quan trọng là làm những gì cảm thấy đúng – Các nhà đầu tư tốt nhất biết suy nghĩ điều gì đúng để làm. Nhưng dù kiến thức này mang lại sự thoải mái, họ phải kìm nén cảm xúc để tuân theo nó. Những ý tưởng tốt nhất là những ý tưởng mà người khác chưa nhận ra, và như tôi đã viết trong “Dare to Be Great,” “Những ý tưởng đi ngược số đông thì bạn sẽ chịu sự cô đơn. Theo định nghĩa, những ý tưởng ngược hướng nhưng bản thân cảm thấy thoải mái và phù hợp là một sự mâu thuẫn. ... Hầu hết các khoản đầu tư tuyệt vời bắt đầu trong sự khó chịu.” Các nhà đầu tư giỏi cũng chịu ảnh hưởng từ những tác nhân gây nhiễu và cảm xúc như mọi người khác. Họ chỉ có khả năng kiểm soát chúng tốt hơn.
Tài sản có tính thanh khoản cao hơn là an toàn hơn – Tính thanh khoản cao hơn thường có nghĩa là bạn có thể thoát khỏi một tài sản dễ dàng hơn và gần với giá của giao dịch cuối cùng. Thứ nhất, tính thanh khoản có thể thấp khi các nhà đầu tư khác thay đổi quan điểm về tài sản này. Và thứ hai, việc thoát lệnh khi bạn muốn về lý thuyết không giải thích cho bạn sự an toàn trong dài hạn. Sự an toàn sẽ đến từ tài sản được phân tích kỹ lưỡng với các yếu tố cơ bản tốt và giá hấp dẫn, trong trường hợp đó bạn có thể nắm giữ lâu dài mà không cần thoát ra. Phòng thủ chống lại sự thiếu thanh khoản là sắp xếp công việc của bạn để nhu cầu chi tiêu không vượt quá khả năng của bạn.
Mức độ rủi ro trong danh mục đầu tư có thể được giữ thấp bằng cách áp dụng một quy trình công thức đơn giản – Thay vào đó, rủi ro đến từ nhiều hình thức và chúng có thể chồng chéo, mâu thuẫn và khó quản lý. Ví dụ, như tôi đã nói trong “Risk Revisited,” những nỗ lực giảm rủi ro mất tiền luôn làm tăng rủi ro bỏ lỡ cơ hội, và những nỗ lực giảm rủi ro cơ bản bằng cách mua tài sản chất lượng cao hơn thường làm tăng rủi ro định giá, vì tài sản chất lượng cao hơn thường được bán với các chỉ số định giá cao.

Những điều trên bao gồm gì? Đó là một tập hợp những câu nói quen thuộc dao động từ (a) chỉ hiệu quả một phần thời gian đến (b) hoàn toàn sai. Những lời khuyên đầu tư này rất phổ biến nhưng ít giúp ích. Sự thật là điều này lại khiến cho nhà đầu tư sống trong một môi trường phức tạp, đầy thách thức.

V. Kinh Nghiệm Gần Đây

Biến động gần đây trên thị trường thế giới, mức giảm 11% của S&P 500 từ ngày 17 đến 25 tháng 8, và sự sụt giảm gần 40% của cổ phiếu Trung Quốc đã mang lại cho các nhà đầu tư cơ hội trải nghiệm một điều không dễ dàng: quản lý danh mục đầu tư trong điều kiện bất lợi. Một vài bài học đáng chú ý, không phải lúc nào cũng dễ áp dụng:

Cảm xúc là một trong những kẻ thù lớn nhất của nhà đầu tư. Sợ hãi khiến khó duy trì sự lạc quan về các khoản đầu tư khi giá giảm mạnh, cũng như sự ghen tị khiến khó kiềm chế không mua các tài sản đang tăng giá mà mọi người khác đang thích sở hữu. Như tôi đã đề cập ở trên, mọi người đều bị ảnh hưởng bởi những tác nhân và cảm xúc giống nhau. Các nhà đầu tư xuất sắc có thể không miễn nhiễm, nhưng họ quản lý để hành động như thể họ không bị ảnh hưởng.
Tự tin là một trong những cảm xúc then chốt, và tôi cho rằng nhiều biến động gần đây của thị trường là do sự dao động từ sự tự tin cách đây đến quá ít sự tự tin thời gian gần đây. Sự dao động này có thể xuất phát từ sự vỡ mộng: thật đau đớn khi các nhà đầu tư nhận ra rằng họ biết ít hơn nhiều so với những gì họ nghĩ về cách thế giới hoạt động. Trong trường hợp này, khi tăng trưởng của Trung Quốc chậm lại, đồng tiền mất giá và thị trường điều chỉnh, tôi nghĩ nhiều nhà đầu tư nhận ra họ không biết những điều này có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế Mỹ và thế giới. Điều quan trọng là giữ sự tự tin ở mức vừa phải, vì nó thường dao động mạnh mẽ.
Đặc biệt trong các đợt giảm giá, nhiều nhà đầu tư gán trí thông minh cho thị trường và nhìn vào nó để biết điều gì đang xảy ra và phải làm gì. Đây là một trong những sai lầm lớn nhất bạn có thể mắc phải. Như Ben Graham đã chỉ ra, thị trường không phải là nhà phân tích cơ bản; nó là một phong vũ biểu của tâm lý nhà đầu tư. Bạn không thể coi nó quá nghiêm túc. Những người tham gia thị trường có cái nhìn hạn chế về những gì thực sự đang xảy ra về mặt cơ bản, và bất kỳ quyết định nào đằng sau việc mua và bán của họ bị che mờ bởi sự dao động cảm xúc. Sẽ sai lầm khi diễn giải sự sụt giảm toàn cầu gần đây như thể thị trường “biết” rằng thời kỳ khó khăn đang đến. Thay vào đó, Trung Quốc đưa ra một số tin tức tiêu cực và mọi người hoảng loạn, đặc biệt là các nhà đầu tư Trung Quốc đã mua cổ phiếu bằng ký quỹ và có lẽ đang trải qua đợt điều chỉnh thị trường nghiêm trọng. Việc bán của họ khiến các nhà đầu tư ở Mỹ và các nơi khác cũng bán, tin rằng sự sụt giảm thị trường ở Trung Quốc báo hiệu những tác động nghiêm trọng đối với nền kinh tế Trung Quốc và các nền kinh tế khác. Phân tích về cơ bản và định giá sẽ quyết định hành vi của nhà đầu tư, chứ không phải hành động của người khác. Nếu bạn để đám đông đầu tư – thứ quyết định chuyển động thị trường – bảo bạn phải làm gì, làm sao bạn có thể kỳ vọng vượt trội?
Trong khi Trung Quốc là “nguyên nhân gần” của biến động, những thứ khác cũng góp phần, và tháng trước không phải ngoại lệ. Từ luôn xuất hiện trong đầu tôi là “sự hội tụ.” Các nhà đầu tư thường có thể giữ bình tĩnh trước một tin tiêu cực. Nhưng khi họ đối mặt với nhiều hơn một tin cùng lúc, họ thường mất bình tĩnh. Một tin tiêu cực khác trong tháng trước là sự cố trong phần mềm SunGard của Ngân hàng New York Mellon, và việc ngân hàng không thể định giá 1.200 quỹ tương hỗ và ETF mà nó quản lý. Đó là một liều thuốc vỡ mộng khác: không ai muốn biết rằng các cơ chế thị trường đang hoạt động không thể được tin cậy.
Trong thời kỳ tốt – có lẽ noi gương Warren Buffett – các nhà đầu tư nói về việc họ muốn thấy giá cổ phiếu họ sở hữu giảm bao nhiêu, vì nó sẽ cho phép họ thêm vào vị thế với mức giá thấp hơn. Nhưng khi giá sụp đổ, cơ hội để trung bình giá xuống thường không phải là ưu tiên của họ… và khó hành động hơn nhiều.
Các nhà đầu tư có thể bị cám dỗ bán trong các đợt điều chỉnh như lần này. Thường thì hành vi cảm xúc được che đậy bằng những lý do nghe thông minh như “điều quan trọng là bán hạ tỷ trọng đến mức bạn cảm thấy thoải mái.” Nhưng lý do để bán chủ yếu là vì bạn cảm thấy các yếu tố cơ bản đã xấu đi hoặc vì giá đã tăng đủ. Bán để cảm thấy thoải mái hơn khi giá giảm (giống như mua vì mục đích đó trong thị trường tăng) không liên quan gì đến mối quan hệ giữa giá và giá trị.
Một lý do khác để bán, tất nhiên, là sợ rằng sự sụt giảm sẽ tiếp tục. Nhưng nếu bạn bị cám dỗ làm như vậy, hãy tự hỏi trước tiên liệu bạn có nghĩ thị trường chứng khoán sẽ tăng hay giảm vào ngày mai, và thứ hai bạn sẽ đặt cược bao nhiêu vào đó. Nếu bạn có thể giải quyết những quyết định này bằng đầu óc thay vì cảm xúc, bạn có lẽ sẽ thừa nhận rằng mình không biết điều gì sẽ xảy ra trong ngắn hạn.
Bất kể triển vọng cơ bản hay mối quan hệ giữa giá và giá trị, nhiều người bán trong một đợt giảm vì… họ phải làm gì đó, và họ cảm thấy thật không hợp lý khi chỉ ngồi đó. Nhưng điều tôi cảm thấy mạnh mẽ là không phải những thứ bạn mua và bán sẽ giúp bạn kiếm tiền; mà là những thứ bạn nắm giữ. Tất nhiên, bạn phải mua thứ gì đó để nắm giữ chúng. Nhưng ý của tôi là các giao dịch chỉ điều chỉnh những gì bạn sở hữu, và tham gia vào chúng không nhất thiết tăng tiềm năng lợi nhuận. Giữ những gì bạn sở hữu có thể là đủ – dù nó không dễ trong thời kỳ khó khăn.
Trong bản memo về thanh khoản vào tháng 3, tôi đã mượn một ý tưởng từ con trai tôi, Andrew: Nếu bạn nhìn vào biểu đồ của một cổ phiếu đã tăng trong hai mươi năm, hãy nghĩ xem có bao nhiêu ngày bạn đã phải tự thuyết phục mình không bán. Điều đó không phải lúc nào cũng dễ. Hai lý do chính khiến mọi người bán cổ phiếu là vì chúng tăng và vì chúng giảm. Khi chúng tăng, những người nắm giữ lo sợ rằng nếu không bán, họ sẽ mất lợi nhuận, tự trách mình, và bị sếp và khách hàng phán xét. Và khi chúng giảm, họ lo rằng chúng sẽ giảm thêm.

Hoàn toàn không có lý do thông minh nào cho cảm giác đó. Nếu bạn thích cổ phiếu và cách đây một tháng ở mức 80 đô la, tại sao bạn nên bán bây giờ chỉ vì nó ở mức 60 đô la? Cách tốt nhất để vượt qua một đợt giảm là xác minh luận điểm của bạn, thắt chặt dây an toàn và kiên trì. Nếu bạn bán chỉ vì có một đợt giảm (hoặc tăng), bạn sẽ không bao giờ có được cổ phiếu tăng trong hai mươi năm đó. Khi nhìn kỹ, bạn sẽ thấy mọi mức tăng hai mươi năm đều bao gồm rất nhiều thăng trầm. Để tận hưởng thành công dài hạn, bạn phải nắm giữ qua chúng.

Gần đây có nhiều bài viết về tính thanh khoản giảm trong môi trường đầu tư hiện tại, một phần do các hạn chế từ quy tắc Volcker. Điều này có thể đã góp phần vào biến động tháng trước, nhưng chỉ là làm trầm trọng thêm nỗi đau ngắn hạn, không phải thay đổi các yếu tố cơ bản dài hạn.

Việc đối phó với thị trường giảm dường như dễ dàng hơn khi nó xảy ra, vì cảm xúc chưa xuất hiện và các nhà đầu tư biết mình nên làm gì. Chỉ khi giá bắt đầu giảm mạnh, như gần đây, thì nó hóa ra khó hơn kỳ vọng.

VI. Vậy Điều Gì Sẽ Hiệu Quả?

Đầu tư vượt trội không dễ dàng. Tôi đã đưa ra một số ví dụ về sự phức tạp và một danh sách dài các quy tắc đơn giản không thể phụ thuộc vào. Trong số nhiều điều khiến đầu tư không dễ là thực tế rằng không có chiến lược nào hiệu quả hoàn toàn. Hầu hết mọi công cụ mà nhà đầu tư có thể sử dụng đều là con dao hai lưỡi. Đây là cách tôi đã nói trong “Dare to Be Great II” năm ngoái:

Nếu bạn đầu tư, bạn sẽ mất tiền nếu thị trường giảm.
Nếu bạn không đầu tư, bạn sẽ bỏ lỡ lợi nhuận nếu thị trường tăng.

Xác định thời điểm thị trường sẽ gia tăng giá trị nếu nó được thực hiện đúng.
Mua và nắm giữ sẽ mang lại kết quả tốt hơn nếu xác định thời điểm không thể thực hiện đúng.

Tính hung hăng sẽ giúp khi thị trường tăng nhưng làm tổn thương khi nó giảm.
Tính phòng thủ sẽ giúp khi thị trường giảm nhưng làm tổn thương khi nó tăng.

Nếu bạn tập trung danh mục đầu tư, sai lầm của bạn sẽ giết chết bạn.
Nếu bạn đa dạng hóa, phần thưởng từ thành công của bạn sẽ bị giảm đi.

Nếu bạn sử dụng đòn bẩy, thành công của bạn sẽ được phóng đại.
Nếu bạn sử dụng đòn bẩy, sai lầm của bạn sẽ được phóng đại.

Mỗi cặp này cho thấy sự đối xứng. Không có chiến thuật nào trong danh sách sẽ gia tăng giá trị nếu nó đúng mà không làm giảm nếu nó sai. Do đó, không có chiến thuật cụ thể nào để đạt được hiệu suất đầu tư trên trung bình một cách đáng tin cậy.

Chỉ có một thứ trong thế giới đầu tư không phải là con dao hai lưỡi, và đó là “alpha”: sự hiểu biết hoặc kỹ năng vượt trội. Kỹ năng có thể giúp trong cả thị trường tăng và giảm. Và bằng cách làm cho quyết định của bạn có nhiều khả năng đúng hơn, kỹ năng vượt trội có thể tăng lợi ích kỳ vọng từ việc tập trung và đòn bẩy. Nhưng kỹ năng vượt trội, theo định nghĩa, là hiếm và khó nắm bắt. ...

Tại sao lợi nhuận vượt trội lại có thể đến với nhà đầu tư mới, người không được đào tạo hoặc người lười biếng? Tại sao mọi người có thể đạt được lợi nhuận trên trung bình mà không cần làm việc chăm chỉ và có kỹ năng trên trung bình, và không biết điều gì đó mà hầu hết người khác không biết? Tuy nhiên, nhiều cá nhân đầu tư dựa trên niềm tin rằng họ có thể. (Nếu họ không tin điều đó, chẳng phải họ sẽ đầu tư thụ động hoặc, ít nhất, giao nhiệm vụ cho người khác sao?)

Không, giải pháp không nằm ở các chiến lược cứng nhắc, công thức chung hoặc các quy tắc loại bỏ thua lỗ… hoặc trong việc tránh hoàn toàn rủi ro. Kết quả đầu tư vượt trội chỉ có thể đến từ khả năng trên trung bình để xác định khi nào việc chấp nhận rủi ro sẽ dẫn đến lợi nhuận và khi nào nó sẽ dẫn đến thua lỗ. Không có lựa chọn thay thế nào khác.

Kỹ năng vượt trội là một thành phần thiết yếu nếu muốn đạt được kết quả đầu tư vượt trội. Không có chiến thuật hay kỹ thuật nào sẽ dẫn đến kết quả vượt trội nếu không có phán đoán và thực hiện vượt trội. Nhưng theo định nghĩa, chỉ một phần nhỏ nhà đầu tư sở hữu kỹ năng vượt trội.

Về mặt toán học, không thể bác bỏ rằng (a) nhà đầu tư trung bình sẽ tạo ra hiệu suất (trước phí) bằng với trung bình thị trường và (b) phí quản lý chủ động sẽ kéo lợi nhuận của nhà đầu tư trung bình xuống dưới trung bình thị trường. Điều này cần được xem xét trong bối cảnh rằng hiệu suất trung bình có thể đạt được thông qua đầu tư thụ động (với phí rất nhỏ và hầu như không có rủi ro giảm giá).

Các nhà đầu tư xuất sắc và cách tiếp cận được suy nghĩ kỹ lưỡng của họ có thể tạo ra lợi nhuận vượt trội trung bình trong dài hạn. Nhưng ngay cả họ cũng không hoàn hảo. Điều tốt nhất họ có thể hy vọng là họ sẽ đúng nhiều hơn sai, và những quyết định thành công của họ sẽ cộng thêm nhiều hơn những sai lầm của họ trừ đi.

Vì vậy, cuối cùng, chỉ có một sự thật tuyệt đối về đầu tư. Charlie nói đúng: đầu tư không dễ dàng.

It’s not easy - 09/2015