You bet - 01/2020

{tocify} $title = {Nội dung bài viết}

[01/2020] - You bet

Gửi: Khách hàng của Oaktree
Từ: Howard Marks
V/v: Bạn Cược Đi!

I. Mở đầu

Như tôi đã viết trong các bản memo trước, tôi có một ký ức sâu đậm về cuốn sách mà tôi đọc khi còn là sinh viên năm nhất tại Wharton vào năm 1963. Cuốn sách đó là Decisions Under Uncertainty: Drilling Decisions by Oil and Gas Operators của C. Jackson Grayson, Jr. (người đảm nhận vai trò trong nỗ lực của chính quyền Nixon để kiểm soát lạm phát vào năm 1971).

Điều tuyệt vời mà tôi rút ra từ cuốn sách của Grayson – và cũng là điều tôi học được ở đại học – rằng bạn không thể đánh giá chất lượng của một quyết định dựa trên kết quả. Khám phá này ảnh hưởng sâu sắc đến tôi khi tôi mới 17 tuổi và là nền tảng quan trọng trong sự hiểu biết của mình về cách thế giới vận hành.

Như Grayson giải thích, bạn đưa ra quyết định tốt nhất có thể dựa trên những gì bạn biết, nhưng thành công của quyết định đó bị ảnh hưởng lớn bởi (a) thông tin mà bạn có thể thiếu và (b) may mắn hoặc tính ngẫu nhiên. Vì hai yếu tố này, những quyết định được cân nhắc kỹ lưỡng có thể thất bại, và những quyết định kém hơn có thể thành công. Mặc dù nghe trái ngược, nhưng người ra quyết định tốt nhất không hẳn là người có nhiều thành công nhất, mà là người có quy trình và phán đoán tốt nhất.

Một người nên tìm ra điểm mạnh và điểm yếu của mình và tập trung các hoạt động về phía điểm mạnh. Tôi kết luận rằng điểm mạnh của mình bao gồm khả năng:

đặt câu hỏi một cách rõ ràng,
sắp xếp dữ liệu một cách logic và cân nhắc ưu điểm - nhược điểm,
biết những gì tôi không biết,
chấp nhận kết quả tương lai không thể dự đoán,
suy nghĩ về tương lai theo xác suất,
và đưa ra quyết định kết hợp tất cả những điều trên (mặc dù không phải lúc nào cũng đúng).

Cũng rất quan trọng là khả năng thấm nhuần quan điểm của Grayson về chất lượng quyết định (và do đó sống chung với những quyết định không thành công của tôi theo thời gian). Điều này đã trang bị cho tôi một sự nghiệp trong lĩnh vực đầu tư… và cả việc tìm thấy niềm vui trong các trò chơi may rủi.

II. Cuộc đời tôi như một con bạc

Mặc dù tôi đã nhắc đến chúng trong một số bản memo trước, các trò chơi đã đóng một vai trò trong cuộc đời tôi. Do có nhiều điểm tương đồng giữa đầu tư và cờ bạc, nhiều nhà đầu tư mà tôi kính trọng chơi blackjack, poker hoặc backgammon.

Giống như hầu hết những người cùng thế hệ, khi còn nhỏ tôi đã dành thời gian chơi các trò chơi bài như “War” và “Old Maid” (thời đó không có video hay trò chơi điện tử, và bố mẹ tôi coi truyền hình là một ảnh hưởng xấu cần được hạn chế). Lần đầu tiên tôi tiếp xúc với cá cược là chơi Gin Rummy khoảng năm 12 tuổi. Những giờ chơi cùng ba người bạn thân nhất đã hình thành nên tư duy đặt cược cho tôi.

Khi tôi học năm hai đại học (1964-65), các trò chơi bài tại nhà chiếm phần lớn thời gian. Mỗi học kỳ, chúng tôi chơi một trò khác vào buổi chiều, bao gồm gin, pinochle, cribbage, hearts, casino, bid whist, spades và tonk (nhiều trò trong số này giờ đã bị lãng quên). Hầu hết các buổi tối được dành cho Poker. (Bạn đúng khi tự hỏi tôi học khi nào. Thực sự tôi không nhớ đã học nhiều trong năm đó.) Và khi tôi nghiêm túc với việc học ở những năm cuối, tôi bắt đầu chơi một trò nghiêm túc hơn: Bridge.

Bước ngoặt lớn tiếp theo đến vào năm 1970-72, khi tôi bắt đầu trượt tuyết và được giới thiệu với Backgammon - là một trò chơi đòi hỏi rất nhiều suy nghĩ và nơi mà nghiên cứu và luyện tập có thể đạt một trình độ kỹ năng rất cao. Tôi sẽ nói thêm về nó sau.

Như bạn có thể biết, tôi đã thuyết phục Citibank chuyển tôi đến Los Angeles vào năm 1980. Điều thay đổi cuộc đời tôi là nó đưa tôi gặp người bạn tuyệt vời, Bruce Newberg, người có trí tuệ sắc sảo để xử lý các tỷ lệ và chiến lược trong các trò chơi (cũng như trong đầu tư). Bruce và tôi đã có hàng ngàn giờ chơi Backgammon và Gin trong 40 năm qua. Tất cả những gì chúng tôi nhận được là niềm vui. Phương châm của chúng tôi là “Điều duy nhất tệ hơn thua là không chơi.”

Tôi thỉnh thoảng ghé sòng bạc và có cơ hội chơi Blackjack. Trong Blackjack, bạn và người chia bài mỗi người được chia hai lá bài. Bạn có thể “hit” hoặc “stay” tùy chọn – rút thêm bài từ bộ bài hoặc không. Người chia bài không có lựa chọn; anh ta phải hit (hoặc buộc phải stay) tùy thuộc vào tổng số điểm bài của anh ta. Cuối cùng, người có tổng điểm gần 21 nhất mà không vượt quá là người thắng.

Rất nhiều người đến sòng bạc mỗi năm và thua tiền tại Blackjack mà không biết chút gì về cách chơi. Thay vào đó, họ dựa vào may mắn và linh cảm, họ nói rằng “chỉ chơi cho vui.” Nhưng có những hành động bạn có thể học để thực hiện trong Blackjack – chủ yếu liên quan đến việc khi nào nên hit hoặc stay – sẽ cải thiện kết quả của bạn.

Chìa khóa để cải thiện xác suất thắng của bạn nằm ở việc, không giống như hầu hết các trò chơi may rủi, trong Blackjack, kết quả của các ván bài tương lai không độc lập với kết quả của các ván bài trước đó. Điều này là do trong Blackjack, người chia bài chia nhiều ván liên tiếp mà không đưa các lá bài đã chơi trở lại vào “shoe” mà anh ta chia từ đó. Do đó, các lá bài đã được chia trực tiếp xác định các lá bài còn lại để chia. Nếu bạn có thể theo dõi lá bài trước qua “đếm bài,” bạn có thể có ý tưởng về lá bài sau. Nhưng vì shoe của người chia bài có thể chứa sáu hoặc tám bộ bài 52 lá, việc theo dõi các lá bài đã chơi đòi hỏi kỹ năng cao.

Edward Thorp đã viết cuốn sách kinh điển có tên Beat the Dealer. Khi thắng quá nhiều tiền, Ed bị cấm vào các sòng bạc và phải chuyển sang các hoạt động “chính thống.” Kết quả là, ông nghiên cứu chứng quyền trên cổ phiếu Nhật Bản và phát triển nghệ thuật arbitrage. Lần cuối tôi gặp Ed, ông đang sống một cuộc sống lý tưởng ở Newport Beach, thịnh vượng ngay cả khi không có vest, cà vạt hay giờ làm việc cố định.

Nhưng hãy trở lại với Backgammon. Trong trò chơi này, hai đối thủ – một di chuyển theo chiều kim đồng hồ và người kia ngược chiều kim đồng hồ – cố gắng đưa các quân cờ của mình quanh bảng, trong khi đồng thời ngăn cản đối thủ làm điều đó, và sau đó là người đầu tiên đưa chúng ra khỏi bảng. Khả năng tiến lên của mỗi người chơi được quyết định bởi việc tung một cặp xúc xắc. Đó là một sự bất lợi nếu bạn không biết gì về xác suất các lần tung xúc xắc và mà chỉ dựa vào may mắn, bản năng hoặc những gì bạn nghĩ là kỹ năng bẩm sinh của mình. (Thực tế, kỹ năng quan trọng nhất trong Backgammon nằm ở việc biết các xác suất này và do đó biết phải hành động như thế nào dựa trên vị trí của bạn.)

Gần đây, qua nghiên cứu, Bruce đã trở nên giỏi hơn tôi ở Backgammon, nên giờ chúng tôi chủ yếu chơi Gin. Trong Gin, mỗi người chơi được chia 10 lá bài, và bằng cách lần lượt rút bài từ bộ bài và bỏ bài, bạn cố gắng xếp chúng thành các “meld” gồm ba hoặc bốn lá bài cùng loại (như 9-9-9) hoặc một chuỗi cùng chất (như 4-5-6-7 bích). Khi ván bài tiếp diễn, bạn có thể chọn “knock” (nếu các lá bài chưa xếp của bạn cộng lại nhỏ hơn một số nhất định) hoặc cố gắng đạt “gin” (tất cả 10 lá bài đều được xếp), điều này mang lại nhiều điểm hơn – trừ khi đối thủ của bạn knock hoặc đạt gin trước.

Khi tôi nói chuyện với sinh viên, tôi thường nói, “Đối với tôi, điều làm đầu tư trở nên hấp dẫn là không có hành động nào bạn có thể thực hiện mà chắc chắn sẽ thành công, không có chiến lược nào luôn luôn thắng.” Để minh họa, tôi tiếp tục: “Nó giống như Gin. Đôi khi knock là điều tốt nhất nên làm, và đôi khi bạn nên chơi để đạt gin.” Và tất cả những gì tôi nhận được là những cái nhìn ngơ ngác. Rất ít người trẻ chơi bài, và thậm chí rất ít người từng nghe nói về gin.

Một câu chuyện bên lề khác. Mặc dù tôi không nghĩ chúng là kết quả của những quyết định có ý thức, cuộc đời tôi như một con bạc luôn thể hiện hai đặc điểm:

Thứ nhất, tôi không nghiên cứu nghiêm túc các trò chơi tôi chơi. Tôi cảm thấy nếu muốn làm việc, tôi có thể đến văn phòng.
Thứ hai, tôi chỉ chơi với mức cược nhỏ. Một số người mơ về những vụ thắng lớn, và một số thích cảm giác hồi hộp khi mạo hiểm số tiền lớn. Tôi chưa bao giờ cảm thấy niềm vui của mình tăng lên với số tiền trên bàn. Tôi chơi để vui và thử thách khả năng ra quyết định của mình, không phải để thắng nhiều tiền. (Vào khoảng năm 1990, tôi đến thăm Ric Kayne tại Hồ Tahoe và anh ấy nói, “Tối nay tôi sẽ đưa anh đến sòng bạc và làm anh trở thành đàn ông đích thực. Chúng ta sẽ chơi cho đến khi anh thắng hoặc thua tiền thật!” Thế là anh ấy gọi cho người quản lý sòng bạc và yêu cầu sắp xếp một hạn mức tín dụng 25.000 đô la cho tôi. Người quản lý gọi lại vài phút sau và nói, “Xin lỗi, Ric, tôi không thể đưa hạn mức 25.000 đô la cho một người có mức cược trung bình là 11 đô la)”.

Còn về việc hoàn thành một vòng tròn? Một trong những điều tuyệt vời nhất tôi từng làm là dạy con trai tôi, Andrew, trở thành một người chơi trò chơi từ khi còn nhỏ. Giờ tôi có một đối thủ sẵn có cho gin và backgammon. Có lẽ không có ký ức nào ngọt ngào hơn việc ngồi trên một khúc gỗ với cậu ấy tại Công viên Bang Big Bear chơi War vào năm 1992, khi cậu ấy năm tuổi. Và điều đó vẫn tiếp diễn; cháu gái năm tuổi của tôi, Rosie, là đối thủ mới của tôi trong War. Không có gì tuyệt hơn!

III. Suy nghĩ theo kiểu đặt cược

Trong một bản memo trước, tôi đã kể một câu chuyện từ những ngày tôi là một nhà phân tích cho Ngân hàng First National City. Vào năm 1970, một trong những nhà quản lý danh mục đầu tư của ngân hàng hỏi tôi xem tôi cho rằng ai là nhà phân tích tốt nhất về Xerox. “Ừm,” tôi trả lời, “người phân tích giống quan điểm với tôi nhất.”

Nói cách khác, chúng ta có xu hướng tôn trọng những người suy nghĩ giống mình. Bạn đã bao giờ nghe ai nói, “Tôi nghĩ Bob là thiên tài, và anh ấy nghĩ tất cả quan điểm của tôi đều sai” chưa? Đó là điều ít người sẽ nói. Chúng ta thường đánh giá cao những người có ý kiến phản ánh quan điểm của mình.

Và điều đó đưa tôi đến nguồn cảm hứng cho bản memo này: một cuốn sách có tên Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don’t Have All the Facts của Annie Duke. (Tôi đã viết một lời giới thiệu cho bìa sách khi nó được xuất bản vào năm 2018.) Duke đã hoàn thành khóa học và luận văn cho bằng Tiến sĩ tâm lý học tại Đại học Pennsylvania nhưng dừng lại trước khi nhận bằng, và trong nhiều năm, cô là nữ poker chuyên nghiệp nổi tiếng nhất (với hơn 4 triệu đô la tiền thắng giải đấu). Tôi đã đọc lại cuốn sách của Duke trong kỳ nghỉ, và rất nhiều suy nghĩ của cô về poker và về việc ra quyết định đến mức tôi được thúc đẩy để bắt đầu viết bản memo mà bạn đang đọc. Dưới đây là một số trích đoạn sẽ cho bạn thấy tại sao tôi bị cuốn hút bởi nó:

Theo thời gian, những người chơi poker đẳng cấp thế giới đã dạy tôi hiểu rằng một vụ cược thực sự là gì: một quyết định về một tương lai không chắc chắn.

Suy nghĩ theo kiểu đặt cược bắt đầu bằng việc nhận ra rằng có chính xác hai thứ quyết định cuộc đời chúng ta: chất lượng các quyết định của chúng ta và may mắn. Học cách nhận ra sự khác biệt giữa hai thứ này là tất cả những gì suy nghĩ theo kiểu đặt cược hướng tới…

Kết quả của mỗi ván bài cung cấp phản hồi tức thì về cách các quyết định của bạn đang diễn ra. Nhưng đó là một loại phản hồi khó khăn vì thắng và thua chỉ là tín hiệu không chắc chắn về chất lượng quyết định. Bạn có thể thắng những ván bài may mắn và thua những ván bài không may…

Điều làm nên một quyết định tuyệt vời không phải là nó có kết quả tuyệt vời. Một quyết định tuyệt vời là kết quả của một quy trình tốt, và quy trình đó phải bao gồm nỗ lực thể hiện chính xác kiến thức của chúng ta. Trạng thái kiến thức đó là một biến thể của “Tôi không chắc chắn.”…

… chúng ta phải nhận ra rằng không có chiến lược nào có thể biến chúng ta thành những người hành động hoàn toàn lý trí. Ngoài ra, chúng ta có thể đưa ra những quyết định tốt nhất và vẫn không đạt được kết quả mong muốn. Cải thiện chất lượng quyết định là về việc tăng cơ hội có kết quả tốt, không phải đảm bảo chúng sẽ đúng…

Chúng ta bị ngăn cản [trong cuộc sống] khỏi việc nói “Tôi không biết” hoặc “Tôi không chắc chắn.” Chúng ta coi những cách diễn đạt này là mơ hồ, không hữu ích và thậm chí là né tránh. Nhưng việc cảm thấy thoải mái với “Tôi không chắc chắn” là một bước quan trọng để trở thành người ra quyết định tốt hơn. Chúng ta phải thoải mái với việc không biết…

Những người chơi poker giỏi và những người ra quyết định giỏi có điểm chung là sự thoải mái với việc thế giới là một nơi không chắc chắn và không thể dự đoán. Họ hiểu rằng họ không bao giờ biết chính xác điều gì sẽ xảy ra. Họ chấp nhận sự không chắc chắn đó và, thay vì tập trung vào việc chắc chắn, họ cố gắng tìm ra mức độ không chắc chắn của mình, đưa ra dự đoán tốt nhất về cơ hội xảy ra của các kết quả khác nhau…

Một chuyên gia trong bất kỳ lĩnh vực nào cũng sẽ có lợi thế hơn một người mới. Nhưng cả chuyên gia lẫn người mới đều không thể chắc chắn lần lật bài tiếp theo sẽ như thế nào. Chuyên gia chỉ có dự đoán tốt hơn…

Bạn không cần đọc xa trong Thinking in Bets để thấy rằng Annie Duke chia sẻ sự quan tâm của Jack Grayson đối với việc ra quyết định trong điều kiện không chắc chắn. Duke tìm kiếm ứng dụng thực tế tại bàn poker, còn Grayson là trong ngành dầu khí. Nhưng cả hai đều nghiên cứu cách đưa ra quyết định khi đối mặt với thông tin không hoàn hảo và kết quả không chắc chắn. Điều đó đưa tôi đến chủ đề đầu tư… và bản memo này.

IV. Phân tích thế giới cờ bạc

Những người không quen thuộc lắm với các trò chơi hoặc không suy ngẫm về chúng có lẽ nghĩ rằng chúng đều là biến thể của cùng một chủ đề. Nhưng thực tế có những khác biệt lớn. Tôi muốn đề cập đến chúng để có thể tạo ra một phép so sánh hiệu quả giữa chơi trò chơi/cờ bạc và đầu tư. Quan trọng là, các trò chơi khác nhau ở ba khía cạnh chính: sự sẵn có của thông tin, may mắn và kỹ năng.

Một số trò chơi (nhưng không phải tất cả) yêu cầu người chơi đối phó với sự không chắc chắn. Liệu bạn hay đối thủ của bạn sẽ thắng – hoặc hành động nào bạn nên thực hiện – phụ thuộc vào thông tin không có sẵn cho bạn, và về điều đó bạn chỉ có thể suy ra hoặc đoán. Do đó, trong một số trò chơi, có thông tin ẩn quan trọng, còn trong những trò khác thì không. Trong poker, blackjack và gin, bạn không biết đối thủ đang cầm bài gì. Nhưng trong cờ vua và backgammon, mọi thứ đều rõ ràng: vị trí của các quân cờ trên bàn. Không có gì bị ẩn. Rõ ràng đây là một khác biệt lớn. Ở nơi không có thông tin bị ẩn, trò chơi được giảm xuống còn hai yếu tố.

Sau khi các điều kiện đã được thiết lập (bài đã được chia hoặc các quân cờ ở vị trí của chúng trên bảng), có một nguồn không chắc chắn khác. Trong một số trò chơi, các diễn biến tiếp theo sẽ bị ảnh hưởng bởi may mắn, và trong một số trò thì không. Hãy lấy hai trò chơi tôi nói không liên quan đến thông tin ẩn: cờ vua và backgammon. Trong cờ vua, không có cái gọi là may mắn – không có xúc xắc để tung hay bài để rút; biến số chính là các nước đi mà đối thủ của bạn chọn. (Tôi đoán có một yếu tố may mắn: đối thủ bạn gặp có kỹ năng ra sao?)

Trong backgammon, mặt khác, các nước đi mà người chơi được thực hiện hoàn toàn được quyết định bởi con số nào xuất hiện khi anh ta tung xúc xắc. Và trong các trò chơi bài, những lá bài mà anh ta và đối thủ rút được chịu ảnh hưởng của may mắn. Đôi khi những điều này là hoàn toàn không biết trước – một vấn đề của sự ngẫu nhiên thuần túy – và trong những trường hợp khác, trong khi kết quả không thể dự đoán chắc chắn, có thể gán xác suất.

Trong blackjack, ví dụ, chúng ta có thể biết điều gì đó về các lá bài sẽ xuất hiện trong tương lai nếu chúng ta có thể theo dõi những lá đã chơi.
Và trong backgammon, chúng ta biết với sự chắc chắn tuyệt đối xác suất của mọi kết quả có thể có khi tung xúc xắc: qua số lần tung lớn, số bảy sẽ xuất hiện 16,7% thời gian (sáu trong 36 kết quả có thể khi tung xúc xắc), và số mười hai sẽ chỉ xuất hiện 2,8% thời gian (một trong 36). Tất nhiên, ngay cả khi chúng ta biết xác suất, chúng ta vẫn không biết con số nào sẽ xuất hiện trong bất kỳ lần tung nào.

Cuối cùng, trong một số trò chơi, kỹ năng rất quan trọng, và trong những trò khác thì không. Có kỹ năng (mặc dù với các mức độ khó khác nhau) trong tất cả các trò chơi tôi đã thảo luận cho đến nay: cờ vua, backgammon, poker và gin. Các trò chơi có và không có thông tin ẩn có thể đòi hỏi kỹ năng, và các trò chơi bị ảnh hưởng và không bị ảnh hưởng bởi may mắn có thể đòi hỏi kỹ năng.

Nhưng vai trò của kỹ năng không có trong các trò chơi/cờ bạc. Roulette và wheel-of-fortune là các trò chơi của may mắn hoặc cơ hội thuần túy. Kết quả hoàn toàn là vấn đề của các sự kiện ngẫu nhiên không thể dự đoán, như quả bóng sẽ rơi vào ô nào trên bánh xe roulette khi bánh xe dừng quay. Và vì không có khả năng dự đoán các diễn biến tương lai, không có cái gọi là kỹ năng: chỉ có may mắn.

Vào đầu những năm 1980, tôi thường đến Las Vegas với một người bạn giờ đã qua đời. Anh ấy dành nhiều thời gian (và tiền) cho wheel-of-fortune. Tôi từng nói với anh ấy rằng: “Anh ấy là người chơi wheel-of-fortune giỏi nhất thế giới.” Anh ấy thực sự nghĩ rằng anh ấy giỏi trong trò chơi này, nhưng anh ấy không bao giờ hiểu trò đùa rằng không có kỹ năng nào ở đây.
Có một ví dụ rất thú vị trong punto banco, một hình thức của baccarat. Như Wikipedia nói, “Trong punto banco, mỗi nước đi của người chơi bị buộc bởi các lá bài mà người chơi được chia.” Nghĩa là, không có quyết định nào để đưa ra, vì vậy rõ ràng không có cái gọi là kỹ năng trong việc ra quyết định. Bạn ngồi xuống, đặt cược, nhận bài, và hoặc thắng hoặc thua. Một câu chuyện lịch sử nói rằng baccarat được phát minh để giải trí cho một vị vua không đủ thông minh để học chơi các trò chơi khác; do đó, một trò được phát triển không yêu cầu quyết định… và do đó không đòi hỏi kỹ năng.

Lưu ý từ những điều trên các loại trò chơi khác nhau:

Không có thông tin ẩn, không có may mắn, có kỹ năng. (Cờ vua)
Không có thông tin ẩn, có may mắn, có kỹ năng. (Backgammon)
Không có thông tin ẩn, có may mắn, không có kỹ năng. (Roulette)
Có thông tin ẩn, có may mắn, có kỹ năng. (Blackjack, poker)

Giờ chúng ta có thể đi sâu hơn. Dưới đây là một số quan sát quan trọng:

Ở nơi không có kỹ năng, kết quả phải phụ thuộc hoàn toàn vào may mắn.
Nhưng ngay cả khi có kỹ năng, may mắn vẫn có thể đóng một vai trò.
Sự hiện diện của may mắn không nhất thiết loại trừ vai trò của kỹ năng. Thực tế, đưa ra các quyết định thông minh khi các sự kiện tương lai không chắc chắn là một trong những kỹ năng cao nhất. Đó là tất cả những gì được đề cập trong sách của Grayson và Duke.
Tương tự, khả năng xử lý với thông tin ẩn phải dựa trên kỹ năng.

Việc tạo ra phân loại này, hay “hệ thống phân loại,” không chỉ cho tôi cơ hội để trình bày với những người không chơi trò chơi, mà còn cung cấp một khung để so sánh với đầu tư (nếu bạn chưa nhận ra).

V. Đầu tư giống cờ bạc như thế nào?

Thông tin ẩn, may mắn và kỹ năng có thể đóng vai trò trong đầu tư. Trong đầu tư chủ động liên quan đến các công ty đại chúng:

Rõ ràng, không ai biết tất cả các sự thật liên quan. SEC cố gắng đảm bảo tất cả nhà đầu tư có quyền tiếp cận thông tin bình đẳng, nhưng không nhất thiết là tiếp cận hoàn toàn. Ví dụ, nhà đầu tư sẽ không biết về các diễn biến quý đầu tiên tại một công ty cho đến khi nó báo cáo thu nhập vào tháng Năm. Và không ai được phép biết kết quả của các thử nghiệm thuốc và thử nghiệm beta cho đến khi chúng được công bố.
May mắn – các sự kiện ngẫu nhiên, không thể dự đoán, thường là ngoại sinh – ảnh hưởng đến các công ty và cổ phiếu của họ mọi lúc. Nhiều khía cạnh của hiệu suất và lợi nhuận doanh nghiệp có thể bị ảnh hưởng.
Cuối cùng, nhà đầu tư vượt trội có kỹ năng cần thiết để đánh giá tiềm năng doanh thu và lợi nhuận, vị trí của chúng trong chu kỳ, giá tài sản và biên độ an toàn mà nó mang lại. Không ai làm đúng những điều này mọi lúc, những nhà đầu tư vượt trội làm được điều đó thường xuyên hơn hầu hết người khác.

Tuy nhiên, không phải tất cả đầu tư đều liên quan đến ba yếu tố này. Hãy lấy đầu tư chỉ số làm ví dụ. Công việc của người quản lý quỹ chỉ số là tạo ra lợi nhuận tương tự như chỉ số liên quan.

Không có cái gọi là thông tin ẩn. Thông tin duy nhất mà nhà đầu tư cần để thành công trong công việc của mình liên quan đến thành phần của chỉ số được đề cập, và không có bí ẩn gì trong vấn đề đó.
Tương tự, không có may mắn. Các lực lượng ảnh hưởng đến các chứng khoán trong chỉ số sẽ có chính xác ảnh hưởng tương tự đến một quỹ chỉ số được xây dựng đúng cách.
Và cuối cùng, không có kỹ năng. Tất cả những gì cần là một máy tính được lập trình tốt để giữ danh mục đầu tư của quỹ phù hợp với chỉ số, và điều đó không khó để tìm.

Đáng để đi sâu vào vấn đề kỹ năng đầu tư. Giả thuyết thị trường hiệu quả cho rằng (a) thị trường là “hiệu quả,” (b) do đó các tài sản được định giá công bằng và không có món hời hay tài sản định giá quá cao, và (c) kết quả là, không có phạm vi cho kỹ năng hoặc “alpha,” được định nghĩa là khả năng vượt trội bằng cách tận dụng các định giá sai. Quan điểm truyền thống về đầu tư chủ động, bỏ qua giả thuyết này, là đầu tư giống như blackjack, nghĩa là một số người có thể giỏi hơn những người khác. Nhưng nếu giả thuyết thị trường hiệu quả đúng, đầu tư giống như roulette, với lợi nhuận của nhà đầu tư ngoài tầm kiểm soát của họ và chỉ là hàm số của may mắn (lợi nhuận của danh mục đầu tư có thể được khuếch đại hoặc giảm đi so với lợi nhuận của thị trường bởi độ nhạy tương đối của danh mục đầu tư đối với nó: “beta.” Và điều đó dẫn đến câu hỏi liệu nhà đầu tư có kỹ năng để điều chỉnh beta lên và xuống đúng lúc hay không.)

Trong hầu hết các thị trường, khái niệm hiệu quả không phải là sự thật tuyệt đối cũng không hoàn toàn không áp dụng được. Một số thị trường có thể kém hiệu quả hơn những thị trường khác; do đó kỹ năng có ở thị trường được gọi là thị trường “alpha” là cần thiết để tạo ra quyết định tốt. Lợi nhuận danh mục đầu tư chủ yếu là hàm số của lợi nhuận thị trường và độ nhạy của danh mục đầu tư với các chuyển động thị trường – chúng được gọi là thị trường “beta”. Rõ ràng, điều quan trọng là tìm ra loại thị trường nào bạn đang đầu tư.

Trong nhiều năm, mọi người (dù có ý thức hay không) coi thị trường chứng khoán như một thị trường “alpha,” và các nhà quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu có thể tính phí quản lý đáng kể cho nỗ lực của họ. Nhưng theo thời gian, ngày càng được quan sát thấy rằng hầu hết các nhà đầu tư chủ động không thể liên tục vượt trội hơn chỉ số thị trường (đặc biệt là sau phí). Điều đó có nghĩa là thiếu kỹ năng: bạn có thể đạt được kết quả tương tự hoặc tốt hơn bằng cách thụ động mô phỏng một chỉ số. Nhà đầu tư kết luận rằng họ sẽ không trả tiền cho alpha trong một thị trường beta nữa, và đó là lý do chính cho sự phát triển của đầu tư thụ động. Tại sao trả tiền cho ai đó chơi thay bạn trong một trò chơi mà họ không có kỹ năng?

Kết luận cuối cùng là gì? Theo quan điểm của tôi, đầu tư chủ động mà tôi quan tâm – hy vọng là trong các thị trường kém hiệu quả – liên quan đến cả ba thành phần đang thảo luận: thông tin ẩn, may mắn và kỹ năng. Do đó, nó giống poker và blackjack nhất, không phải cờ vua.

VI. Bản chất

Một trong những khía cạnh quan trọng nhất của kỹ năng trong cờ bạc là tìm ra kết quả có thể nào để đặt cược, và khi nào nên cược mạnh và khi nào không. Đây là nơi tất cả các khía cạnh của quyết định hòa quyện vào nhau.

Đánh giá kết quả có khả năng – Ai (bạn?) có khả năng thắng cao nhất, và ai khác có khả năng thắng? Dù trong các trò chơi bài, backgammon hay cá cược thể thao, có một số yếu tố cần xem xét. Những yếu tố quan trọng nhất là:

Vị trí hiện tại của bạn tốt đến đâu?
Bạn có bao nhiêu con đường dẫn đến chiến thắng (và đến thất bại)?
Để thắng, bạn cần bao nhiêu may mắn liên quan đến việc tung xúc xắc hoặc rút bài? Và xác suất đối thủ của bạn sẽ có kết quả đủ tốt để trở thành người thắng thay vì bạn là bao nhiêu?

Công việc ở đây là “đánh giá” kết quả, được Merriam-Webster định nghĩa là “đánh giá cơ hội thắng tương đối của (các đối thủ) hoặc người thắng có khả năng của (một cuộc thi).” Người chơi poker nào có bài tốt nhất? Ai đang ở vị trí tốt hơn trên bảng backgammon? Hoặc đối với người đặt cược, con ngựa nào có khả năng thắng cuộc đua, hoặc đội nào có khả năng thắng trận đấu? Nói một cách đơn giản, ai là người được kỳ vọng nhất?

Nhiều người nghĩ rằng việc tìm ra ai có khả năng thắng nhất là tất cả những gì bạn cần phải làm để đặt cược thành công vào các trò chơi bài, backgammon hoặc thể thao. Họ đang bỏ lỡ một phần của vấn đề, và có lẽ là phần quan trọng hơn nhiều.

Đánh giá đề xuất – Thường không có nhiều bí ẩn liên quan đến việc xác định người được kỳ vọng nhất. Đó là một thách thức lớn hơn trong các trò chơi bài, nơi người chơi cầm các lá bài mà người khác không biết, nhưng vẫn có thể cảm nhận được bài của mình tốt đến mức nào. Và trong hầu hết các trường hợp, có một sự đồng thuận vững chắc xung quanh việc con ngựa hoặc đội nào có khả năng thắng nhất.

Nhưng một trong những điều quan trọng nhất cần biết về cờ bạc là thông tin có sẵn cho mọi người không có khả năng tạo ra chiến thắng. Vì hầu hết mọi người biết ai khả năng là người thắng trong một ván bài, một trò backgammon đang diễn ra hoặc một vụ cá cược thể thao, đó không phải là thông tin có giá trị. Mọi người có thể thích đặt cược vào người được kỳ vọng, nhưng điều đó có nghĩa là khó có khả năng họ sẽ tìm được ai đó chấp nhận đặt cược vào người còn lại.

Sự đặt cược vào đối thủ không được kỳ vọng là hình thức của một “đề xuất.” Hãy xem xét một trận đấu bóng đá trong đó Đội A được coi là có khả năng thắng gấp đôi Đội B. Nói cách khác, Đội A được xem là có khả năng thắng hai trong ba lần, và Đội B chỉ một lần. Nếu đó là Đội A tốt hơn, không ai sẽ đặt cược vào Đội B trừ khi người ủng hộ Đội A sẵn sàng “đưa ra tỷ lệ cược.” Nghĩa là, Joe có thể nói với Ed, “Tôi sẽ cho bạn tỷ lệ 2:1; tôi sẽ cược 10 đô la so với 5 đô la của bạn rằng Đội A sẽ đánh bại Đội B.” Giả sử các kết quả diễn ra theo kỳ vọng, Joe thắng 5 đô la hai lần trong ba lần và thua 10 đô la một lần. Qua ba trận, thì hai người đặt cược hòa nhau. Điều đó có nghĩa là tỷ lệ 2:1 là “công bằng” trong tình huống này.

Vì vậy, đây là kết luận cuối cùng: mục tiêu không phải là tìm ra ai là người được kỳ vọng và đặt cược vào đó. Thay vào đó, mục tiêu là tìm ra ai là người được kỳ vọng và xác định liệu tỷ lệ cược có công bằng hay không.

Nếu tỷ lệ cược công bằng, như minh họa ở trên, không có lý do gì (ngoài cảm xúc) để đặt cược vào đội này hay đội kia.
Nếu tỷ lệ cược vẫn có lợi cho người được kỳ vọng – giả sử tỷ lệ cược trong trận đấu trên chỉ là 6:5 – bạn nên đặt cược vào người được kỳ vọng. Đội A sẽ thắng hai phần ba thời gian. Thì khi đặt cược vào đội A bạn thắng 10 đô la và thua 6 đô la sau 3 trận tức vẫn có lãi 4 đô la thì khi đó bạn vẫn chọn cược đội A.
Nhưng nếu tỷ lệ cược nghiêng về phía bất lợi cho người được kỳ vọng – tỷ lệ cược “quá dài,” có thể là 4:1 – tốt hơn là đặt cược vào kẻ yếu thế. Bạn vẫn sẽ thua 1 đô la hai lần trong ba lần (tổng cộng 2 đô la), nhưng trong một trận bạn thắng, khoản trả 4 đô la sẽ bù đắp nhiều hơn.

Một ví dụ tuyệt vời có thể thấy trong thế giới backgammon. Người chơi đang dẫn đầu có thể đề nghị nhân đôi số tiền cược từ 5 đô la lên 10 đô la bằng cách “xoay khối lập phương,” trong trường hợp đó người chơi kia phải chọn giữa việc đầu hàng với 5 đô la hoặc chơi tiếp với 10 đô la. Vì người dẫn đầu đề nghị nhân đôi vì anh ta đang dẫn đầu, liệu điều đó có nghĩa là người đang thua chấp nhận là một sai lầm?.

Rõ ràng, nếu người đang thua đầu hàng, anh ta thua 5 đô la.
Nhưng nếu, giả sử, anh ta có 25% cơ hội thắng và chơi tiếp với 10 đô la? Trong trường hợp đó, kết quả kỳ vọng của anh ta là (thua 10 đô la x 0,75) + (thắng 10 đô la x 0,25), tức là thua 5 đô la như nhau.

Bài học từ điều trên là người chơi đang thua nên chấp nhận nhân đôi bất cứ khi nào cơ hội thắng của anh ta vượt quá 25%, điều này sẽ cho anh ta một khoản lỗ kỳ vọng ít tệ hơn so với đầu hàng chịu 5 đô la. Đôi khi đặt cược vào một tỷ lệ kém hơn là một ý tưởng hay… mặc dù làm như vậy sẽ dẫn đến thua lỗ hầu hết thời gian. Tất cả phụ thuộc vào đề xuất.

Bạn bè của tôi, Matt Bensen và Corey Robinson, đã cung cấp một trích đoạn từ bài phát biểu có tựa đề “Nghệ thuật chọn cổ phiếu” của Charlie Munger. Trong đó, Charlie so sánh đầu tư với hệ thống cá cược pari-mutuel tại trường đua, nơi khoản trả cho mỗi con ngựa chiến thắng được quyết định bởi số người đặt cược vào nó:

Nếu bạn dừng lại để suy nghĩ, hệ thống pari-mutuel là một thị trường. Mọi người đến đó và đặt cược và tỷ lệ cược thay đổi dựa trên những gì được cược… Bất kỳ kẻ ngốc nào cũng có thể thấy con ngựa với trọng lượng nhẹ, tỷ lệ thắng tuyệt vời và vị trí xuất phát tốt, v.v., có khả năng thắng cao hơn nhiều so với con ngựa có thành tích tệ hại và trọng lượng tăng v.v. Nhưng nếu bạn nhìn vào tỷ lệ cược, con ngựa tệ trả 100:1, trong khi con ngựa tốt trả 3:2. Sau đó, không rõ cái nào là cược tốt nhất về mặt thống kê…

Thành công trong cờ bạc không đến với những người chọn người thắng, mà với những người có khả năng xác định các đề xuất vượt trội. Mục tiêu là tìm các tình huống mà tỷ lệ cược hào phóng cho một bên này hay bên kia, dù là người được kỳ vọng hay kẻ yếu thế. Nói cách khác, một sự định giá sai.

Nó hoàn toàn giống hệt trong đầu tư. Mọi người thường nói với tôi, “XYZ là một công ty tuyệt vời với tương lai sáng lạn, nên tôi đã mua cổ phiếu.” Họ đang chọn cổ phiếu được kỳ vọng nhưng bỏ qua đề xuất. Chỉ cái trước thôi là không đủ; họ cũng nên xem xét cái sau.

Tương tự, người ta có thể nói rằng ngay cả những nhà đầu tư mạo hiểm tốt nhất cũng kém trong việc chọn công ty tăng trưởng, vì rất nhiều khoản đầu tư của họ dẫn đến lỗ. Nhưng khoản trả trên những cái thành công lớn đến mức đủ để bù cho những cái thua và làm cho tổng thể các quyết định thành công lớn.

Mặc dù trong đầu tư, chúng ta thường không được đưa ra tỷ lệ cược rõ ràng, sự hấp dẫn của đề xuất được thiết lập bởi giá của tài sản, tỷ lệ giữa khoản trả tiềm năng so với số tiền rủi ro, và những gì chúng ta nhận thấy là cơ hội thắng so với thua.

Những nhà đầu tư vượt trội có thể duy trì thành công vì họ có thể tìm ra công ty nào có khả năng là công ty tăng trưởng tốt nhất. Nhưng những nhà đầu tư giỏi mà tôi biết cũng có một cảm giác – có lẽ là bẩm sinh và trực giác – cho các tình huống mà đề xuất quá thuận lợi so với các yếu tố cơ bản. Có thể là một công ty có chứng khoán đủ rẻ để bù đắp nhiều hơn cho triển vọng kém của nó, hoặc một công ty có tương lai đặc biệt sáng sủa, nhưng chứng khoán của nó không được định giá cao đủ để tính phí đầy đủ cho tiềm năng đó.

Vào tháng Năm năm 1968, khi tôi đến Ngân hàng First National City để làm việc tại phòng nghiên cứu đầu tư, ngân hàng (và nhiều ngân hàng khác) chủ yếu đầu tư vào “Nifty Fifty.” Đây được coi là những công ty tốt nhất và phát triển nhanh nhất ở Mỹ: những công ty tốt đến mức “không có giá nào là quá cao.” Và nếu bạn mua những cổ phiếu đó vào ngày tôi đến và nắm giữ chắc chắn trong năm năm, bạn mất gần như toàn bộ tiền của mình… đầu tư vào những công ty tốt nhất ở Mỹ. Tất cả các công ty đều được coi là cổ phiếu chiến thắng tương lai. Một số thực sự là vậy, nhưng không phải tất cả. (Điều gì đã xảy ra với Kodak, Polaroid và công ty yêu thích của tôi, Simplicity Pattern?) Đề xuất sai: chúng được định giá như thể không thể giảm, và hóa ra một số sẽ phải phá sản.

Sau đó, vào năm 1978, tôi chuyển sang phòng trái phiếu của Citi, và tôi được yêu cầu bắt đầu một quỹ trái phiếu lợi suất cao. Giờ tôi đang đầu tư vào trái phiếu của những công ty đại chúng tệ nhất ở Mỹ – tất cả đều được xếp hạng cấp đầu cơ, hoặc “rác.” Và tôi kiếm được tiền tốt một cách an toàn và ổn định. Không phải vì các công ty không có khuyết điểm – thực tế, khoảng 4% theo số tiền sẽ vỡ nợ trung bình mỗi năm– mà vì “giá” quá thuận lợi cho những người đặt cược vào chúng.

Kinh nghiệm này tạo ra hai quan sát quan trọng nhất của tôi:

Thành công trong đầu tư không đến từ việc mua những thứ tốt, mà từ việc mua những thứ một cách khôn ngoan, và điều cần thiết là biết sự khác biệt.
Không phải vấn đề bạn mua cái gì, mà là bạn trả bao nhiêu cho nó.

Những nhà đầu tư Nifty Fifty dành toàn bộ thời gian để chọn cổ phiếu được kỳ vọng tốt và không nhận ra rằng giá họ trả là quá cao. Chủ yếu là những công ty được kỳ vọng tốt trong năm, nhưng lại là những khoản đầu tư kém.

Và mọi người đánh giá không tốt với trái phiếu lợi suất cao, những người đầu tư vào chúng nhận được bồi thường quá mức cho việc chịu rủi ro liên quan: đề xuất quá tốt. Moody’s định nghĩa một trái phiếu xếp hạng B là một trái phiếu “không sở hữu các đặc điểm của một khoản đầu tư mong muốn.” Nói cách khác, Moody’s chê bai những trái phiếu đó vì chúng là kẻ yếu thế nhưng không bao giờ hỏi về giá. Chính những thái độ không khách quan, quá tích cực hoặc quá tiêu cực như thế này thường dẫn đến các đề xuất quá tốt hoặc quá tệ cho người chấp nhận. Đó là những gì chúng ta nên tìm kiếm với tư cách là nhà đầu tư.

VII. Người đóng góp

Như tôi đã đề cập ở trang ba, một trong những điều tuyệt vời nhất tôi từng làm là khuyến khích con trai tôi, Andrew, phát triển tình yêu với các trò chơi. Trong trường hợp của Andrew, cậu ấy áp dụng sự nghiêm túc tương tự với các trò chơi như với đầu tư và các hoạt động khác của mình. Điều này mang lại cho cậu ấy tư duy của một con bạc và cho phép cậu ấy gợi ý những cách mà cờ bạc có điểm tương đồng với đầu tư:

Lựa chọn trò chơi so với kỹ năng – Khi xem xét đầu tư vào đâu, điều quan trọng là hiểu cả mức độ kỹ năng cần thiết mà bạn sở hữu và chất lượng của đối thủ. Việc trở thành người thắng liên tục giữa những con bạc giỏi nhất hoặc trong các thị trường cạnh tranh khốc liệt nhất có thể rất khó. Thay vào đó, năng lượng của bạn có thể được sử dụng tốt hơn khi tìm kiếm những ngách kém hiệu quả hơn. Thật không may, việc tìm ra chúng khó hơn so với vài thập kỷ trước.
Tăng hiệu quả/xu hướng thích nghi của thị trường – Trong những ngày đầu của poker trực tuyến, người chơi khá dễ thắng, và nhiều người nghiệp dư bị lôi kéo chơi bởi việc thấy một người mới thắng World Series of Poker. Tuy nhiên, sau một thời gian, các trò chơi trở nên khó hơn khi thu hút các tay chơi chuyên nghiệp, và những người nghiệp dư mất tiền. Thế hệ đối thủ mới, tinh vi hơn học được khuynh hướng của những người tiền nhiệm, cải thiện chiến lược của họ và bắt đầu đánh bại họ. Theo cách này, những thay đổi trong đấu trường và hành vi của người tham gia có thể khiến những gì hiệu quả cách đây vài năm không còn hiệu quả hôm nay.
Vòng tròn năng lực – Chỉ vì bạn giỏi gin rummy không có nghĩa bạn nên chơi Texas Hold’em với một tay poker chuyên nghiệp. Điều quan trọng là biết điểm mạnh của bạn và bám vào chúng.
Không phải chơi mọi ván – Không có yêu cầu phải đặt cược vào mọi trò chơi hay mọi ván bài. Bạn có thể đợi đến khi nhận được một đề xuất đặc biệt hấp dẫn, một đề xuất mà bạn cảm thấy đặc biệt có khả năng phân tích và hiểu, và nơi tỷ lệ cược đứng về phía bạn. Trong thời gian chờ đợi, tốt hơn là ngồi ngoài và bảo vệ nguồn vốn của bạn.
Tầm quan trọng của không chỉ thắng/thua, mà là tối đa hóa thắng và tối thiểu hóa thua – Chìa khóa là đặt cược lớn khi bạn có lợi thế lớn và nhỏ khi bạn có lợi thế ít hơn… và biết sự khác biệt. Như Charlie Munger nói, “Những người khôn ngoan đặt cược mạnh khi thế giới cho họ cơ hội đó. Họ đặt cược lớn khi họ có tỷ lệ cược. Và phần còn lại của thời gian, họ không làm. Chỉ đơn giản thế thôi.” Mọi người sẽ có cả thắng và thua. Nhiều yếu tố sẽ quyết định tỷ lệ. Nhưng khả năng đánh giá đề xuất có thể cho phép bạn thắng nhiều hơn từ những lần thắng so với thua từ những lần thua. Quy mô cược của bạn nên tính đến cả xác suất bạn đúng về ai sẽ thắng và sự bất đối xứng của khoản trả tiềm năng. “Đưa tiền vào” khi bạn có bài tốt là một trong những chìa khóa quan trọng nhất để thắng tại poker. Bạn không nhận được nhiều bài tốt, nên khi bạn có, bạn phải đảm bảo tận dụng tối đa.
Có thể vượt qua các giai đoạn suy thoái – Điều quan trọng là có kỷ luật khi mạo hiểm vốn của bạn, để bạn có thể sống sót qua các giai đoạn bất lợi và vẫn còn đó khi những lần thắng xuất hiện. Bạn phải tránh rủi ro bị phá hủy, và điều này đòi hỏi kỷ luật vững chắc (bạn phải “không bao giờ quên người cao sáu foot chết đuối khi vượt qua con sông trung bình sâu năm foot”). Vì mục đích đó, chơi tốt không chỉ là vấn đề dựa vào giá trị kỳ vọng của tài sản bạn nắm giữ và toán học thuần túy, mà còn là suy nghĩ rộng về rủi ro. Bạn có đặt cược toàn bộ tiền của mình vào một cổ phiếu chỉ vì xác suất thắng là 80% không?
Điều chỉnh cách chơi dựa trên môi trường – Trong poker, nếu đối thủ của bạn yếu, bạn có thể quyết định chơi nhiều ván hơn bất kể sức mạnh của chúng và cược mạnh hơn, trong khi đối đầu với những tay chơi mạnh, bạn có thể thắt chặt và chỉ chơi những ván bài cao cấp.
Vượt qua cảm xúc và định kiến – Những yếu đuối của con người có thể khiến con bạc “theo đuổi” trong poker (ở lại một ván quá lâu với hy vọng có được lá bài may mắn), chơi lỏng lẻo (cược quá nhiều) khi họ “nổi nóng” (đau đớn vì thua lỗ và do đó bị thúc đẩy bởi cảm xúc nóng nảy), và chấp nhận các lần nhân đôi tệ trong backgammon. Hy vọng, cảm xúc và sự lạc quan là kẻ thù của con bạc.
Tư duy cấp hai – Không chỉ là bài của bạn tốt đến đâu. Còn nhiều hơn thế. Đối thủ của bạn nghĩ bài của bạn tốt đến đâu? Bạn nghĩ bài của đối thủ tốt đến đâu? Anh ấy nghĩ bạn nghĩ bài của anh ấy tốt đến đâu? Điều đó đang thúc đẩy hành động của anh ấy như thế nào? Người thắng liên tục phải có khả năng suy nghĩ ở một cấp độ cao hơn, phức tạp hơn những người khác.

Tất cả các ý tưởng thảo luận ở trên đều quan trọng trong đầu tư, cũng như trong cờ bạc. Trong cả hai lĩnh vực, tất cả đều quy về tựa đề của Jack Grayson: Quyết định trong điều kiện không chắc chắn. Như tôi đã học được trong 56 năm kể từ khi đọc cuốn sách của ông lần đầu:

Bạn phải có khả năng hiểu công ty hay tài sản nào được kỳ vọng và sự hấp dẫn của đề xuất.
Bạn cần cảm giác liệu tài sản bạn nắm giữ có tốt không và cơ hội mà đối thủ – thị trường, nơi bạn đang đối đầu – có thể có thứ tốt hơn.
Bạn cần kỷ luật để tuân theo một quy trình và trí tuệ để chấp nhận rằng không quy trình nào chắc chắn tạo ra kết quả tốt.
Bạn phải hiểu ý nghĩa của thông tin bạn có, cũng như thông tin bạn không có. Bạn cần sự can đảm để đặt cược mạnh dựa trên những gì bạn nghĩ bạn biết và sự tôn trọng lành mạnh với những gì bạn có thể không biết.
Bạn cần kiểm soát lòng tham và nỗi sợ, sự hy vọng và tuyệt vọng. Bạn phải chống lại việc đặt cược không khôn ngoan chỉ vì nó có thể cho phép bạn bắt kịp các chỉ số hoặc đối thủ.

Vì cuốn sách của cô ấy đã cung cấp động lực cho bản memo này, tôi sẽ để Annie Duke tóm tắt. Cô ấy sẽ nói về poker, nhưng nó sẽ nghe giống như đầu tư rất nhiều:

Khi chúng ta suy nghĩ theo xác suất, chúng ta ít có khả năng sử dụng kết quả bất lợi một mình như bằng chứng rằng chúng ta đã quyết định sai, vì chúng ta nhận ra khả năng rằng quyết định có thể tốt nhưng may mắn và/hoặc thông tin không đầy đủ (và kích thước mẫu là một) đã can thiệp.

Có thể chúng ta đã đưa ra quyết định tốt nhất từ một tập hợp các lựa chọn không hấp dẫn, không cái nào có khả năng diễn ra tốt đẹp.

Có thể chúng ta đã đầu tư nguồn lực vào một cú đánh dài vì khoản trả bù đắp nhiều hơn cho rủi ro, nhưng cú đánh dài lần này không thành.

Có thể chúng ta đã đưa ra lựa chọn tốt nhất dựa trên thông tin sẵn có, những thông tin quyết định bị ẩn và chúng ta không thể biết về nó.

Có thể chúng ta đã chọn một con đường có khả năng thành công rất cao và gặp xui…

Nhưng điều đó cũng có nghĩa là chúng ta phải định nghĩa lại “đúng.” Nếu chúng ta không sai chỉ vì mọi thứ không thành, thì chúng ta cũng không đúng chỉ vì mọi thứ thành công…

Trước tiên, thế giới là một nơi khá ngẫu nhiên. Ảnh hưởng của may mắn khiến không thể dự đoán chính xác mọi thứ sẽ diễn ra như thế nào, và tất cả thông tin ẩn khiến nó thậm chí còn tệ hơn. Nếu chúng ta không thay đổi tư duy, chúng ta sẽ phải đối mặt với việc sai rất nhiều…

Poker dạy bài học đó. Một người chơi poker giỏi có lợi thế lớn so với những người chơi khác tại bàn, đưa ra các quyết định chiến lược tốt hơn đáng kể, vẫn sẽ thua hơn 40% thời gian sau tám giờ chơi. Đó là rất nhiều sai. Và nó không chỉ giới hạn ở poker…

Làm sao chúng ta có thể chắc chắn rằng chúng ta đang chọn lựa chọn tốt nhất cho mình? Điều gì nếu một lựa chọn khác sẽ mang lại cho chúng ta nhiều hạnh phúc, sự hài lòng, hoặc tiền hơn? Câu trả lời, tất nhiên, là chúng ta không thể chắc chắn. Những thứ ngoài tầm kiểm soát của chúng ta (may mắn) có thể ảnh hưởng đến kết quả. Những tương lai chúng ta tưởng tượng chỉ là có thể. Chúng chưa xảy ra. Chúng ta chỉ có thể đưa ra dự đoán tốt nhất, dựa trên những gì chúng ta biết và không biết, về tương lai sẽ như thế nào… Khi chúng ta quyết định, chúng ta đang đặt cược bất cứ thứ gì chúng ta coi trọng… vào một trong một tập hợp các tương lai có thể và không chắc chắn. Đó là nơi rủi ro đang tồn tại.

Đầu tư là một trò chơi của kỹ năng – nghĩa là những người chơi kém không thể kỳ vọng là người thắng trên trung bình trong dài hạn. Nhưng nó cũng bao gồm các yếu tố của cơ hội – nghĩa là kỹ năng sẽ không thắng mọi lúc. Trong dài hạn, kỹ năng vượt trội sẽ vượt qua tác động của vận may xấu. Nhưng trong ngắn hạn, may mắn có thể lấn át kỹ năng, và hai thứ có thể không phân biệt được.

Đây là những thứ khiến đầu tư vừa thách thức vừa kích thích. Chúng là lý do tôi cảm thấy hài lòng về cách tôi chọn để dành sự nghiệp của mình.